2021年4月23日晚，滬深交易所正式受理首批4單基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs項目申報，上述4單項目的招募說明書、基金合同、基金托管協(xié)議及基金法律意見書等重要文件正式披露。市場預(yù)計最快6月上中旬首批公募REITs將在交易所掛牌上市。

其中，“中航首鋼生物質(zhì)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金”（下稱“首鋼生物質(zhì)REITs”）基礎(chǔ)設(shè)施項目類型為垃圾處理及生物質(zhì)發(fā)電，是全國首個固廢處理類資產(chǎn)試點項目，原始權(quán)益人為首鋼環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司，基金管理人為中航基金管理有限公司。根據(jù)公開資料，中航基金的二股東為首鋼集團的全資子公司——首鋼基金，而首鋼集團旗下的港股上市公司首程控股(http://0697.HK)也在公告中不止一次地提及未來公司或?qū)?zhàn)略性地發(fā)展REITs基金業(yè)務(wù)。

一、項目背景

2017年，首鋼成為北京市市屬國有企業(yè)深化改革唯一的一家綜合改革的試點單位；2018年，首鋼成功入選國務(wù)院改革的雙百企業(yè)。作為首批REITs試點申報企業(yè)代表，首鋼集團黨委副書記、董事、總經(jīng)理趙民革曾在北京市2020年基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會發(fā)言中指出，首鋼集團把這次試點看成是首鋼轉(zhuǎn)型的一個新起點、新機遇，將以REITs試點為契機，打造投融管退為一體的新型運行管理平臺，推動首鋼的高質(zhì)量發(fā)展。

首鋼生物質(zhì)REITs的底層資產(chǎn)為首鋼魯家山生物質(zhì)能源項目。首鋼生物質(zhì)公司成立于2010年8月，負責首鋼生物質(zhì)項目的建設(shè)、運營和管理，具體包括生物質(zhì)能源項目、殘渣暫存場項目、餐廚項目，公司營業(yè)期限30年，截至招募說明書出具之日，公司注冊資金97,570萬元。該項目是2010年北京市委、市政府確定的重大民生工程和折子工程，總投資21.4億元，項目位于北京市門頭溝區(qū)潭柘寺鎮(zhèn)魯家灘北京首鋼魯?shù)V南區(qū)廠區(qū)內(nèi)，總用地面積約31.32公頃。項目公司主營業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，其處理能力為3000噸/日，年處理生活垃圾量超過 100 萬噸，約占北京市垃圾處理量的八分之一，設(shè)計年均發(fā)電量3.2億度，年上網(wǎng)電量2.4億度。該項目采用“綠色、環(huán)保、創(chuàng)新”的先進設(shè)計理念，是集垃圾無害化、減量化處理及可再生能源發(fā)電于一體的環(huán)保工程。項目于2013年12月點火試運行，截至2020年末，累計處理垃圾729.91萬噸，累計發(fā)電量達24.58億千瓦時，煙氣指標檢測合格率達100%，部分排放指標僅為歐盟標準的十分之一，探索了大型城市典型廢棄物資源化利用路徑，已產(chǎn)生巨大的環(huán)境、經(jīng)濟和社會效益，為北京經(jīng)濟發(fā)展做出了重要貢獻。

基礎(chǔ)設(shè)施項目位于北京市門頭溝區(qū)，是北京市實現(xiàn)垃圾“資源化、減量化、無害化”利用的重要基礎(chǔ)設(shè)施工程。基礎(chǔ)設(shè)施項目擁有生活垃圾焚燒設(shè)施和餐廚垃圾收運處設(shè)施，主要收入來源為生活垃圾處理服務(wù)費、售電、餐廚收運及處置服務(wù)費?；A(chǔ)設(shè)施項目設(shè)計可以對周邊區(qū)域進行供熱，亦可協(xié)同處置污水處理廠無法消納的污泥及滲濾液，未來不排除會產(chǎn)生部分供熱收入、污泥處置及滲濾液處置收入及利用生產(chǎn)工藝特點出售蒸汽取得收入?；A(chǔ)設(shè)施項目服務(wù)區(qū)域包括門頭溝、石景山、豐臺等行政區(qū)域，業(yè)務(wù)量相對穩(wěn)定，未來資金來源有較好保障?；A(chǔ)設(shè)施項目部分收入來源于可再生能源電價附加補助，由國家財政撥付。

二、產(chǎn)品信息

根據(jù)招募說明書，中航首鋼生物質(zhì)項目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略配售的比例合計為本次基金份額發(fā)售數(shù)量的40%。

為滿足基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行以及搭建合理股債結(jié)構(gòu)的要求，在REITs發(fā)行的交易安排中，首鋼生物質(zhì)REITs采用了反向吸收合并的資產(chǎn)重組方案，通過設(shè)立首锝咨詢（SPV）收購項目公司股權(quán)及一系列反向吸收合并具體步驟，實現(xiàn)資產(chǎn)支持計劃對項目公司“100%股權(quán)+股東借款”的結(jié)構(gòu)搭建。

首鋼生物質(zhì)REITs持有中航-華泰-首鋼生物質(zhì)資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券全部份額，中航-華泰-首鋼生物質(zhì)資產(chǎn)支持專項計劃持有項目公司 100%股權(quán)。

表1 資產(chǎn)支持證券基本情況

資料來源：中國REITs論壇根據(jù)公開資料整理

三、發(fā)行展望

首鋼生物質(zhì)公司聚焦生活垃圾處置及垃圾焚燒發(fā)電主營業(yè)務(wù)，2018年至2020年，項目公司營業(yè)收入分別為3.92億元、4.31億元、3.60億元；凈利潤分別為6641萬元、8562萬元、5374萬元。

首鋼生物質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量較好，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。同時，首鋼生物質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模趨于穩(wěn)定，運營效率逐漸提升，其營業(yè)收入和凈利潤均保持健康穩(wěn)定的增長態(tài)勢。隨著北京市垃圾分類理念的不斷深化，首鋼生物質(zhì)在維持當前生活垃圾處理量的情況下發(fā)電量會進一步增加，營業(yè)收入和凈利潤將進一步提升，為公司的債務(wù)償還提供良好的支撐。

首批項目由于都是國企資產(chǎn)項目，涉及國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，都面臨發(fā)行底價不得低于資產(chǎn)評估值的問題。首鋼生物質(zhì)REITs兼具收益權(quán)類項目和不動產(chǎn)項目的特征，業(yè)務(wù)屬性類似傳統(tǒng)的收益權(quán)類項目，但是沒有設(shè)固定的特許經(jīng)營期限，沒有原始權(quán)益人擔?；蛘呋刭彽脑鲂虐才牛顿Y人對其預(yù)期收益要高于傳統(tǒng)的固收類產(chǎn)品。

北京市發(fā)改委等六部門印發(fā)的關(guān)于支持REITs發(fā)展的若干措施，對于推動企業(yè)開展REITs工作提供了強有力的支持。產(chǎn)融結(jié)合可促進首鋼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，盤活環(huán)境產(chǎn)業(yè)、停車靜態(tài)交通、園區(qū)等資產(chǎn)，對于國有企業(yè)改革三年計劃的推動是一個非常重要的工具。此外，REITs也將為廣大投資者提供一種中低風(fēng)險產(chǎn)品，尤其為機構(gòu)投資者提供一種長期可配置的金融產(chǎn)品，意義非常重大。REITs發(fā)行后，原始權(quán)益人將募資投入新的同類型項目建設(shè)中，可實現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展，為中國如期完成碳達峰、碳中和的減排目標貢獻力量。首鋼集團也將以此為契機，持續(xù)投入，促進產(chǎn)融結(jié)合，不斷提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域存量資產(chǎn)的盤活和資金的滾動使用，形成良性循環(huán)；同時，利用好先發(fā)優(yōu)勢，在綠色環(huán)保等新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，為資本市場提供更多的創(chuàng)新型綠色金融產(chǎn)品。