中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出做好碳達(dá)峰、碳中和工作。環(huán)保行業(yè)也是實(shí)現(xiàn)碳中和的重 要手段，環(huán)保行業(yè)將受益于全國碳中和工作的加速推進(jìn)，其中固廢產(chǎn)業(yè)鏈將最受益。

為應(yīng)對氣候變化，世界各國都需要控制溫室氣體排放，力爭實(shí)現(xiàn)碳中和。

1）2015 年，全球 196 個國家和地區(qū)簽署了《巴黎協(xié)定》，就應(yīng)對氣候變化目標(biāo)達(dá)成共識，將控制全球溫升不超過 2℃并努力控制在 1.5℃以下。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，各國都需要加大控制和減排溫室氣體力度，到 2050 年全球要實(shí)現(xiàn)二氧化碳的近零排放。

2）碳中和就是指企業(yè)、團(tuán)體或個人測算在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳“零排放”。

我國碳中和工作推進(jìn)加速。

1）2020 年 9 月 22 日，習(xí)主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上的講話提出，應(yīng)對氣候變化，中國將采取更加有力的措施。

2）2020 年 12 月 12 日，習(xí)主席參加氣候雄心峰會，宣布進(jìn)一步減排目標(biāo)。

3）2020 年 12 月 18 日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出：“做好碳達(dá)峰、碳中和工作為 2021 年的八項重點(diǎn)任務(wù)之一。我國二氧化碳排放力爭 2030 年前達(dá)到峰值，力爭 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。

發(fā)電、工業(yè)及交通部門是我國碳排放主要來源，可再生能源替代是碳中和主要方向。

1）我國發(fā)電和熱力生產(chǎn)行業(yè)、工業(yè)行業(yè)和交通行業(yè)分別貢獻(xiàn)了我國超過 50%、近 30%及約 10%的化石能源碳排放。

2）碳達(dá)峰及碳中和目標(biāo)要求我國能源系統(tǒng)發(fā)生顛覆性改變，可再生能源替代化石能源是碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的主導(dǎo)方向。對于電力行業(yè)，電力系統(tǒng)深度脫碳是我國實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的關(guān)鍵。未來電力系統(tǒng)將形成以“可再生能源+儲能”為主的電力供給體系；對于工業(yè)行業(yè)，需要結(jié)合自然碳匯以及 CCUS 等負(fù)碳排放技術(shù)，短期內(nèi)提高工業(yè)端能效、控制煤炭消費(fèi)以及加快煤炭替代是重要手段；對于交通行業(yè)，未來新能源汽車將對傳統(tǒng)燃油汽車形成有效替代。

碳中和政策對于固廢新能源運(yùn)營商利好彈性最大，再生油、再生資源同樣受益明顯。

1）碳交易和綠證交易制度有望提升垃圾焚燒公司盈利能力，改善公司現(xiàn)金流情況，同時長期看減排約束將促進(jìn)焚燒滲透率提升。

2）碳中和加速推進(jìn)背景下，再生資源行業(yè)將快速發(fā)展。①在碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過程中，中國生物柴油和生物航油的需求將開始出現(xiàn)，打開中國生物質(zhì)再生油市場空間。②再生資源的回收利用可以有效減少初次生產(chǎn)過程中的碳排放。高耗能行業(yè)（鋼鐵、水泥、鋁、塑料等）的產(chǎn)品再生，廢棄物（農(nóng)林業(yè)廢棄物、生活垃圾等）的資源化能源化利用以及動力電池回收利用、以及危廢資源化等領(lǐng)域的潛力最大。推薦卓越新能，中再資環(huán)和浙富控股為受益標(biāo)的。

風(fēng)險提示：碳中和政策推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期、項目進(jìn)度或經(jīng)營情況低于預(yù)期。

1. 我國積極推進(jìn)碳中和工作

1.1. 為應(yīng)對氣候變化挑戰(zhàn)，各國需要力爭實(shí)現(xiàn)碳中和

為應(yīng)對氣候變化，世界各國都需要控制溫室氣體排放，力爭實(shí)現(xiàn)碳中和。 ? 為應(yīng)對氣候變化這一全人類共同面臨的全球性挑戰(zhàn)，2015 年，全球196 個國家和地區(qū)簽署了《巴黎協(xié)定》，就應(yīng)對氣候變化目標(biāo)達(dá)成共識，將控制全球溫升不超過 2℃并努力控制在 1.5℃以下。根據(jù)清華大學(xué)研究，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，各國都需要加大控制和減排溫室氣體力度，到 2050 年全球要實(shí)現(xiàn)二氧化碳的近零排放，甚至要實(shí)現(xiàn)凈零排放。

碳中和（Carbon Neutrality）就是指企業(yè)、團(tuán)體或個人測算在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳“零排放”。

1.2. 我國碳中和工作推進(jìn)加速

2020 年 9 月 22 日，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上的講話提出：“應(yīng)對氣候變化《巴黎協(xié)定》代表了全球綠色低碳轉(zhuǎn)型大方向，是保護(hù)地球家園需要采取的最低限度行動，各國必須邁出決定性步伐。中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。

2020 年 12 月 12 日，習(xí)近平主席參加氣候雄心峰會，回顧《巴黎協(xié)定》，并宣布進(jìn)一步的減排目標(biāo)：“到 2030 年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到 25%左右，森林蓄積量將比 2005 年增加 60 億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到 12 億千瓦以上”。

2020 年 12 月 18 日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出：“做好碳達(dá)峰、碳中和工作為 2021 年的八項重點(diǎn)任務(wù)之一。我國二氧化碳排放力爭 2030 年前達(dá)到峰值，力爭 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。新的達(dá)峰目標(biāo)反映了高層堅定的決心，不僅是應(yīng)對氣候變化的要求，也是對中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)文明建設(shè)的明確要求。

2. 可再生能源替代是碳中和的主導(dǎo)方向

2.1. 發(fā)電、工業(yè)及交通部門是我國碳排放主要來源

我國碳排放主要集中于發(fā)電和工業(yè)部門，此外，交通部門的碳排放也占較大份額。

從發(fā)電行業(yè)來看，目前我國電源結(jié)構(gòu)仍然以煤電為主。截至 2019年底，燃煤發(fā)電裝機(jī)容量占發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘?51.8%，2019 年燃煤發(fā)電量占發(fā)電總量的 62.2%。根據(jù) IEA，中國電力和熱力生產(chǎn)部門貢獻(xiàn)了超過 50%的化石能源碳排放。

從工業(yè)行業(yè)來看，能源加工、鋼鐵以及化學(xué)原料制造業(yè)等相關(guān)高耗能行業(yè)是碳排放的主要行業(yè)。在除去電力和熱力生產(chǎn)行業(yè)之外，其它工業(yè)行業(yè)貢獻(xiàn)了將近 30%的化石能源碳排放。

從交通行業(yè)來看，城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)，交通行業(yè)的能源消費(fèi)和碳排放顯著增加。交通行業(yè)以石油消費(fèi)為主，目前貢獻(xiàn)了約 10%的化石能源碳排放。

2.2. 可再生能源替代化石能源是碳中和主要方向

碳達(dá)峰及碳中和目標(biāo)要求我國能源系統(tǒng)發(fā)生顛覆性改變，可再生能源替代化石能源是碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的主導(dǎo)方向。

根據(jù)《中國低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》，我國 2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和，減排力度將遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國家 2050 年碳中和。因?yàn)闅W美從碳達(dá)峰到碳中和，有 50-70 年過渡期，而中國只有 30 年。1）在 2℃目標(biāo)導(dǎo)向下場景下，預(yù)計到 2050 年，能源相關(guān) CO2 排放 29.2 億噸，工業(yè)過程 4.7 億噸，CCS5.1 億噸，碳匯 7.0 億噸，CO2 凈排放 21.8 億噸，比峰值年份下降 80%。2）在 1.5℃目標(biāo)導(dǎo)向下場景下，預(yù)計到2050 年全部實(shí)現(xiàn) CO2凈零排放，電力系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)負(fù)排放，全部溫室氣體比峰值減排 90%。

對于電力行業(yè)：電力系統(tǒng)深度脫碳是我國實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的關(guān)鍵。

未來的電力系統(tǒng)將形成以“可再生能源+儲能”為主的電力供給體系。在過去十年，可再生能源發(fā)電成本已經(jīng)得到顯著下降；但是由于可再生能源中風(fēng)電、光伏間接性和波動性的特點(diǎn)，可再生能源發(fā)電與儲能技術(shù)相結(jié)合，是推動其大規(guī)模應(yīng)用的關(guān)鍵。

對于工業(yè)行業(yè)：未來中國有望擺脫“高能耗、高污染”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，要實(shí)現(xiàn)工業(yè)端的完全零碳排放，需要結(jié)合自然碳匯以及 CCUS 等負(fù)碳排放技術(shù)。短期內(nèi)，在這些技術(shù)取得突破性進(jìn)展之前，提高工業(yè)端能效、控制煤炭消費(fèi)以及加快煤炭替代則是降低碳排放的重要手段。

對于交通行業(yè)：未來新能源汽車將對傳統(tǒng)燃油汽車形成有效替代，路面交通將實(shí)現(xiàn)完全電氣化。對于航空、航海等交通部門，生物燃料、氫燃料等相關(guān)能源的使用可以降低這些部門的碳排放。

3. 完善綠證交易，利好新能源運(yùn)營商

3.1. 綠證交易仍難成為替代財政補(bǔ)貼的有效手段

3.1.1 綠證交易制度是彌補(bǔ)國補(bǔ)缺口的重要手段

綠證是我國對發(fā)電企業(yè)每兆瓦時非水可再生能源上網(wǎng)電量頒發(fā)的具有獨(dú)特標(biāo)識代碼的電子證書，是非水可再生能源發(fā)電量的確認(rèn)和屬性證明以及消費(fèi)綠色電力的唯一憑證。2017 年，我國依托可再生能源發(fā)電項目信息管理系統(tǒng)，試行為陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)（不含分布式光伏發(fā)電）所生產(chǎn)的可再生能源發(fā)電量發(fā)放綠色電力證書。2020 年，生物質(zhì)發(fā)電納入綠證交易范圍。

綠證交易制度為減輕可再生能源補(bǔ)貼壓力而制定，是可再生能源配額制的必要配套制度?？稍偕茉聪{保障制度及配套的綠證交易制度是國際普遍采用的可再生能源行業(yè)扶持政策。建立綠證交易機(jī)制，可再生能源發(fā)電企業(yè)可通過銷售綠證對沖補(bǔ)貼拖欠的風(fēng)險，有助于減輕國家可再生能源補(bǔ)貼壓力。

目前我國綠證交易市場仍有待完善。1）對于綠證賣方來說，綠證交易實(shí)際上難以達(dá)到填補(bǔ)財政補(bǔ)貼缺口的效果。2）對于綠證買方來說，綠證并非唯一消納方式，性價比較低，自愿認(rèn)購動力不足。3）成交量方面，綠證市場極度不活躍。4）價格方面，政策規(guī)定綠證價格與補(bǔ)貼掛鉤，阻礙價格市場化。

3.1.2 綠證賣方：綠證交易難以填補(bǔ)財政補(bǔ)貼缺口

根據(jù)《關(guān)于試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認(rèn)購交易制度的通知(發(fā)改能源[2017]132 號)》規(guī)定，綠證的賣方包括國家可再生能源電價附加資金補(bǔ)助目錄內(nèi)的風(fēng)電(陸上風(fēng)電)和光伏發(fā)電項目(不含分布式光伏項目)。2020 年 10 月，《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補(bǔ)充通知（財建〔2020〕426 號）將生物質(zhì)發(fā)電納入綠證交易范圍。

可再生能源基金缺口壓力大。目前可再生能源基金缺口較大。用于補(bǔ)貼可再生能源發(fā)電的可再生能源基金來源于向全社會扣除居民生活和農(nóng)業(yè)用電后的用電量中征收的可再生能源附加費(fèi)。由于全國可再生能源規(guī)模增長迅速，可再生能源基金入不敷出，補(bǔ)償缺口逐年擴(kuò)大。根據(jù)《關(guān)于檢查可再生能源法實(shí)施情況的報告》，“十三五”期間 90%以上新增可再生能源發(fā)電項目補(bǔ)貼資金來源尚未落實(shí)，到 2019 年底，當(dāng)年可再生能源補(bǔ)貼缺口已達(dá) 3000 億元以上。

綠證交易難以填補(bǔ)國補(bǔ)退坡缺口： 綠證交易制度為減輕可再生能源補(bǔ)貼壓力而制定。風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)出售可再生能源綠色電力證書后，相應(yīng)的電量不再享受國家可再生能源電價附加資金的補(bǔ)貼，因此綠證交易制度的設(shè)計有助于減輕國家可再生能源補(bǔ)貼缺口的壓力。但是目前綠證交易仍難以填補(bǔ)補(bǔ)貼缺口。對于可再生能源發(fā)電企業(yè)來說，通過銷售綠證，部分國補(bǔ)可以提前回款，縮短了回款周期，優(yōu)化了現(xiàn)金流，因此發(fā)電企業(yè)綠證核發(fā)申請仍比較積極。根據(jù)中國綠色電力證書認(rèn)購交易平臺，截止目前（2021/2/3），風(fēng)電光伏累計綠證核發(fā)量 2776 萬張，其中風(fēng)電和光伏綠證占比分別為 86%、14%。但是，由于目前綠證交易市場不活躍，成交量低，實(shí)際上無法達(dá)到填補(bǔ)補(bǔ)貼缺口的目的，截至目前總體掛牌交易率僅為掛牌總數(shù)的1.19%，僅為核發(fā)總數(shù)的 0.26%。

3.1.3 綠證買方：購買綠證并非唯一消納方式，性價比較低

綠證交易缺乏強(qiáng)制規(guī)定，也沒有相關(guān)激勵，因此買方購買意愿不足。

綠證認(rèn)購為消納主體的自愿行為。政策規(guī)定綠證交易為買方的自愿購買行為。買方包括社會基本涵蓋所有社會主體，包括各級政府機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位、社會機(jī)構(gòu)和個人等。綠證購買為自愿行為，體現(xiàn)綠色電力的公益屬性。

綠證并非唯一消納方式，性價比低。1）2019 年 5 月，《關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》規(guī)定于各省份 2020 年開始實(shí)施可再生能源消納保障機(jī)制，是目前各地消納新能源唯一具有強(qiáng)制性和約束力的考核規(guī)定。通知同時規(guī)定各市場主體通過：①實(shí)際消納可再生能源電量、②購買其他市場主體超額消納量、③自愿認(rèn)購綠色電力證書等方式，完成消納量。2）有消納目標(biāo)考核的主體來說，綠證價格貴，因此購買綠證性價比低。自己直接投資或購買綠色電力，或者購買超額可再生能源消納量，都比購買綠證更有動力（資料來源：《財經(jīng)》）。

目前國內(nèi)綠證交易沒有與其他激勵掛鉤，且無法二次交易，因此買方購買動力不足。1）在國外，綠證交易一般與實(shí)質(zhì)性激勵掛鉤，例如在美國的一些州，企業(yè)或個人使用綠電達(dá)一定比例后，將在貸款上享有優(yōu)惠政策（資料來源：太陽能光伏網(wǎng)）。2）而目前在國內(nèi)，綠證僅為購買者為支持綠色能源發(fā)展付出的額外成本，購買后無法二次交易，也無法抵消相關(guān)電力消費(fèi)成本，因此買方動力不足。

綠證交易因此也并不活躍。截止目前（2021/2/3），累計總體成交72534 張，總體掛牌交易率僅為掛牌總數(shù)的 1.19%，僅為核發(fā)總數(shù)的 0.26%。

3.1.4 價格：綠證與補(bǔ)貼掛鉤，價格受阻

政策規(guī)定綠證價格與補(bǔ)貼掛鉤，阻礙價格市場化。1）政策規(guī)定綠證的認(rèn)購價格按照不高于證書對應(yīng)電量的可再生能源電價附加資金補(bǔ)貼金額由買賣雙方自行協(xié)商或者通過競價確定認(rèn)購價格。不能超過國補(bǔ)金額，綠證價格天花板明確；但如果定價較低，賣方將無法完全收回該部分電量所對應(yīng)的補(bǔ)貼。政策設(shè)計綠證價格與補(bǔ)貼掛鉤，在一定程度上阻礙了綠證價格市場化。2）對于自愿交易的主體，如果綠證價格過高將影響其積極性；3）對于強(qiáng)制交易的主體，一般也是能源轉(zhuǎn)型的責(zé)任主體，綠證定價應(yīng)更高以反映可再生能源項目的綠色價值和保障產(chǎn)業(yè)的合理收益。

根據(jù)綠證認(rèn)購平臺，從 2017 年 7 月 1 日至今，風(fēng)電綠證成交價格最大值 330 元，最小值 128.6 元，平均值 176.3 元；光伏綠證成交價格最大值 900 元，最小值 518.7 元，平均值 670.5 元。由于光伏綠證價格與風(fēng)電綠證相比沒有競爭力，因此成交極少，已成交的所有綠證中，光伏綠證占比不足 1%。

3.2. 破局：靜待相關(guān)金融支持出臺

完善綠證交易制度對我國實(shí)現(xiàn)可再生能源目標(biāo)意義重大。碳中和頂層制度加速推進(jìn)的背景下，后續(xù)相關(guān)政策出臺值得期待。

3.2.1“十四五”將是我國未來深度脫碳的最關(guān)鍵五年時期：

習(xí)主席關(guān)于碳中和的重要宣示明確指明了中國要通過加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型，更好地參與和引領(lǐng)包括氣候變化在內(nèi)的全球治理。我國提出碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)和愿景，意味著我國更加堅定地貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級，走上綠色、低碳、循環(huán)的發(fā)展路徑，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。這也將引領(lǐng)全球?qū)崿F(xiàn)綠色、低碳復(fù)蘇，引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)技術(shù)變革的方向，對保護(hù)地球生態(tài)、推進(jìn)應(yīng)對氣候變化的合作行動，具有非?，F(xiàn)實(shí)和重要的意義。

“十四五”將是中國未來向零碳發(fā)展這一過程中最關(guān)鍵的五年時期。

1）“十四五”時期將是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個非常重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，將是中國未來向零碳發(fā)展這一過程中最為關(guān)鍵的五年時期。中國勢必將在“十四五”時進(jìn)一步轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力，這將為中國經(jīng)濟(jì)的深度低碳轉(zhuǎn)型提供充分的條件（資料來源：WRI）。2）在所有國家可實(shí)現(xiàn)的全面脫碳情景中，電力脫碳都必須先于更大范圍的整體經(jīng)濟(jì)脫碳。因此，我國電力系統(tǒng)在未來十年的發(fā)展對于其在 2030 年前實(shí)現(xiàn)達(dá)峰和在 2060 年或更早時間實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)至關(guān)重要。要完成習(xí)主席提出的目標(biāo)，我國必須在“十四五”大幅提高可再生能源的投資速度（資料來源：RMI）。

3.2.2 期待綠證相關(guān)的可再生能源政策方向

完善綠證交易制度對我國實(shí)現(xiàn)可再生能源目標(biāo)意義重大，后續(xù)相關(guān)政策出臺值得期待。 ? 從國際經(jīng)驗(yàn)來看，可再生能源配額考核制及配套綠色電力證書交易機(jī)制是國際普遍采用的可再生能源產(chǎn)業(yè)扶持政策，對推動可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有顯著效果。國際上可再生能源配額制政策體系主要對參與市場競爭的電力供應(yīng)商提出約束性的可再生能源發(fā)電配額指標(biāo)要求，并通過綠證交易制度實(shí)現(xiàn)配額指標(biāo)流轉(zhuǎn)。可再生能源電力企業(yè)在獲得電價收入之外，還可通過綠證交易獲得額外收入，補(bǔ)貼問題也可通過市場化機(jī)制得到解決。

期待出臺后續(xù)完善綠證交易制度的政策。如同上文所提到，我國綠證制度仍有待完善。在碳中和的大背景下，后續(xù)持續(xù)出臺相關(guān)完善綠證交易制度的政策可期待。主要可能的方向包括：

綠證與補(bǔ)貼脫鉤：? 如同上文提到，目前綠證價格與補(bǔ)貼掛鉤，阻礙價格市場化。只有綠證價格市場化，才能夠達(dá)到制度設(shè)計的初衷，市場參與者自主定價，根據(jù)能源轉(zhuǎn)型的要求自發(fā)進(jìn)行利益分配，充分激發(fā)市場參與者的主觀能動性，有效控制可再生能源發(fā)展節(jié)奏，因此綠證與補(bǔ)貼脫鉤是政策的發(fā)展趨勢。

推動綠證成為唯一可再生能源消納計量指標(biāo)：在我國，單獨(dú)依靠自愿交 易市場的情景下，綠證作用十分有限。若是綠證強(qiáng)制交易可以推出，推動綠證成為唯一可再生能源消納計量指標(biāo)將極大的促進(jìn)綠證市場的交易。

2019年5月出臺的《建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》提出，各承擔(dān)消納責(zé)任的市場主體以實(shí)際消納可再生能源電量為主要方式完成消納量，同時可通過以下補(bǔ)充（替代）方式完成消納量：

1）向超額完成年度消納量的市場主體購買其超額完成的可再生能源電力消納量，雙方自主確定轉(zhuǎn)讓（或交易）價格；2）自愿認(rèn)購可再生能源綠色電力證書，綠證對應(yīng)的可再生能源電量等量記為消納量。

目前可再生能源發(fā)電項目與電網(wǎng)的結(jié)算（無國補(bǔ)）只能體現(xiàn)所購電力的一般商品屬性，而不能體現(xiàn)電力的綠色低碳屬性。而綠色電力證書是對補(bǔ)貼資金的部分替代，只有完成了綠色證書的購買，才能被確認(rèn)為實(shí)現(xiàn)了綠色電力的消費(fèi)，因此應(yīng)推動綠證成為唯一可再生能源消納計量指標(biāo)（資料來源：國家能源局）。期待政策推動綠證成為唯一可再生能源消納計量指標(biāo)，強(qiáng)制交易市場將得到快速發(fā)展。

3.3. 垃圾焚燒：綠證+順價是未來長期趨勢

2020 年 10 月，可再生能源電價附加補(bǔ)助資金結(jié)算規(guī)則（《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補(bǔ)充通知）出臺，明確財政部補(bǔ)貼退坡預(yù)期，加速經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)垃圾焚燒項目出清，綠證+順價將是垃圾焚燒行業(yè)未來長期趨勢。

明確補(bǔ)貼期限，加速垃圾焚燒項目順價，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)項目出清。

明確垃圾焚燒項目補(bǔ)貼期限：按照 5 號文規(guī)定納入可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼清單范圍的項目，1）所發(fā)電量超過全生命周期補(bǔ)貼電量部分（合理利用小時數(shù)為 82500 小時），或者，2）生物質(zhì)發(fā)電項目自并網(wǎng)之日起滿 15 年后，無論項目是否達(dá)到全生命周期補(bǔ)貼電量，不再享受中央財政補(bǔ)貼資金，核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易。

垃圾焚燒項目順價過程加速。1）垃圾焚燒特許經(jīng)營協(xié)議一般約定項目將保持合理的內(nèi)部收益率，若是政策變動將可依協(xié)議規(guī)定啟動垃圾處置費(fèi)調(diào)價。我們判斷，對于上市公司項目密集的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府，順價過程或更加順暢，順價完成后，優(yōu)質(zhì)項目的現(xiàn)金流有望出現(xiàn)一定改善。2）順價更加符合行業(yè)良性發(fā)展，政策主要是加速經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)項目出清。

未來綠證將成為垃圾焚燒項目補(bǔ)貼的重要補(bǔ)充。政策明確垃圾焚燒項目補(bǔ)貼期滿之后可核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易，生物質(zhì)發(fā)電納入綠證交易后將使得綠證交易市場更多樣化，垃圾焚燒綠證價格相對更有競爭力，我們預(yù)計在未來綠證相關(guān)制度更加完善之后，將成為國補(bǔ)的重要補(bǔ)充。

3.4. 平價時代綠證價格劣勢有望消除，新能源運(yùn)營商受益

存量補(bǔ)貼總額實(shí)現(xiàn)封口，為解決補(bǔ)貼拖欠問題奠定基礎(chǔ)。2020 年 10 月，財政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補(bǔ)充通知（財建〔2020〕426 號），建立了按項目“全生命周期合理利用小時數(shù)”停止補(bǔ)貼機(jī)制，即可再生能源項目一旦達(dá)到“全生命周期合理利用小時數(shù)”或是并網(wǎng)滿 20 年兩項條件之一者，就不再享受中央財政補(bǔ)貼資金，同時還對補(bǔ)貼電量計算公式、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)項目核查等細(xì)項都做出了細(xì)化規(guī)定，這意味著全部存量的可再生能源項目需要的補(bǔ)貼資金總額實(shí)現(xiàn)了封口，為此后國家解決存量補(bǔ)貼拖欠問題奠定了基礎(chǔ)。

2021 年集中式光伏電站及陸上風(fēng)電正式進(jìn)入平價時代?；仡櫸覈履茉催^去 20 年的發(fā)展路徑，行業(yè)的成長高度依賴于政策和補(bǔ)貼。在新能源發(fā)展初期對其進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)貼，是扶植新行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，但補(bǔ)貼絕非長久之計。隨著規(guī)模的擴(kuò)大、技術(shù)的成熟，風(fēng)光的發(fā)電成本逐步下降，補(bǔ)貼下降具備了基礎(chǔ)，因此國家近幾年不斷降低對于風(fēng)光項目的電價補(bǔ)貼，風(fēng)電光伏發(fā)展逐步向平價過渡。2018 年 9 月，能源局發(fā)文開始推動平價風(fēng)電和光伏試點(diǎn)建設(shè)，2019 年 5 月，發(fā)改委發(fā)文將集中式光伏電站和陸上風(fēng)電的標(biāo)桿上網(wǎng)電價改為指導(dǎo)價，2021 年我國集中式光伏電站和陸上風(fēng)電正式進(jìn)入平價時代。

平價時代下綠證價格劣勢有望消除，綠證采購有望普及。在補(bǔ)貼階段，由于出售綠證后相應(yīng)的電量就不再能享受補(bǔ)貼，因此持證項目在出售綠證時，必然會要求綠證價格盡可能接近補(bǔ)貼金額，導(dǎo)致綠證價格較高，高價進(jìn)一步導(dǎo)致綠證市場參與度不高，市場較為低迷。而進(jìn)入平價以后，對于無補(bǔ)貼的項目來說，出售綠證帶來的收益屬于額外收入，因此綠證價格不再會以靠近補(bǔ)貼金額為標(biāo)準(zhǔn)，價格有望明顯下降，從而綠證價格劣勢有望消除，我們認(rèn)為這將大大推動綠證采購在企業(yè)用戶中的普及。

綠證普及后可為平價項目帶來額外收益，有望提升項目收益率。在碳中和承諾的背景之下，我國風(fēng)電光伏的發(fā)展空間較為廣闊，據(jù)我們測算2020-2025 年間風(fēng)電光伏年均新增裝機(jī)有望超過 100GW。平價項目的收益率是目前大家最為關(guān)注的問題，我們認(rèn)為一方面，受益于成本的迅速下降，目前我國部分區(qū)域的平價項目收益率仍可維持在8%左右的水平；另一方面，進(jìn)入平價時代后，綠證的價格劣勢有望消除，綠證市場有望擴(kuò)容，有望為平價項目帶來額外收益，提升平價項目收益率。

4. 碳交易提速，垃圾焚燒利潤和現(xiàn)金流雙重改善

4.1. 碳交易加速推進(jìn)中

全國碳排放權(quán)交易市場構(gòu)正逐漸明朗，碳交易加速推進(jìn)中。 ? 繼 2020 年底生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，自 2 月 1 日起開始施行后，目前全國碳交易市場架構(gòu)已經(jīng)明確，全國碳排放權(quán)交易市場將于 6 月底前啟動上線交易，目前正在為 2225家履約企業(yè)辦理開戶手續(xù)，碳交易加速推進(jìn)中。

從 2021 年 1 月 1 日起，我國碳市場首個履約周期啟動，首批納入的為發(fā)電行業(yè)的重點(diǎn)排放單位。根據(jù)規(guī)定，屬于全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋行業(yè)且年度溫室氣體排放量達(dá)到 2.6 萬噸二氧化碳當(dāng)量的單位應(yīng)當(dāng)列入溫室氣體重點(diǎn)排放單位，石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙、航空等 7 大行業(yè)將在“順利對接、平穩(wěn)過渡”的基調(diào)下逐步納入全國碳交易市場。202 年 6 月，全國碳交易平臺落地以及北京加速建立全國 CCER 交易中心，相關(guān)政策不斷推進(jìn)。

碳交易意義重大，碳交易市場化收益可部分替代政策性補(bǔ)貼，推動可再生能源逐步替代化石能源，助力實(shí)現(xiàn)碳中和。

4.2. 碳交易將提升垃圾焚燒公司盈利能力

由于垃圾發(fā)電對標(biāo)煤節(jié)約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產(chǎn)生的二氧化碳之后，仍然有顯著的碳減排量，CCER 交易將會為垃圾焚燒公司帶來額外的收益，在增厚垃圾焚燒公司利潤的同時，現(xiàn)金流將進(jìn)一步有所改善。

4.3. 焚燒滲透率有望提升至更高水平，行業(yè)天花板將有所提升

碳減排約束將降低垃圾填埋比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，行業(yè)天花板將有所提升。生活垃圾厭氧填埋時將產(chǎn)生大量甲烷、二氧化碳等溫室氣體，在填埋氣用于發(fā)電的情況下，垃圾填埋的碳減排量仍然小于焚燒。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2019 年，填埋和焚燒在我國城市生活垃圾處置中的比例分別為 45% 、50%，因此我們認(rèn)為，碳減排的約束也將進(jìn)一步降低垃圾填埋的比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，帶動行業(yè)天花板進(jìn)一步提升。

5. 碳中和加速推進(jìn)，再生資源行業(yè)將快速發(fā)展

5.1. 生物質(zhì)再生油：國內(nèi)需求逐步開啟

生物柴油的本質(zhì)在于碳排放權(quán)。生物柴油燃燒熱值和燃燒特性方面與化石柴油相似，但是生物柴油燃燒時排放的總碳低于生產(chǎn)過程中所吸收的碳，所以成為發(fā)達(dá)國家實(shí)現(xiàn)碳中和的重要手段。發(fā)達(dá)國家強(qiáng)制按比例添加生物柴油。

發(fā)達(dá)國家出臺了一系列鼓勵和強(qiáng)制消費(fèi)生物柴油的政策，將生物柴油按照 20%左右比例與化石燃料進(jìn)行摻混，并強(qiáng)制要求公路運(yùn)輸、航空公司使用。

歐盟是生物柴油最大的消費(fèi)市場：歐洲最早提出碳中和政策要求，是生物柴油生產(chǎn)和應(yīng)用最早的地區(qū)，也是全球生物柴油應(yīng)用最的成熟市場，目前歐盟的生物柴油消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量的 40%。 ? 歐盟市場將持續(xù)成長：未來伴隨《歐盟可再生能源指令》于 2021年開始實(shí)施，歐洲公路運(yùn)輸行業(yè)的生物柴油摻混比例將從 10%提升至 25%，需求將在未來 10 年保持增長態(tài)勢，歐盟也是卓越新能的主要銷售區(qū)域 。

在碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過程中，中國生物柴油和生物航油的需求將開始出現(xiàn)，打開中國生物質(zhì)再生油市場空間。

目前中國已經(jīng)制定了生物柴油的標(biāo)準(zhǔn)，其中 B5 添加 5%生物柴油的國家標(biāo)準(zhǔn)（脂肪酸甲酯摻混），前幾年已經(jīng)制定發(fā)布。所以中國推廣生物柴油，在制度上、政策上、標(biāo)準(zhǔn)上沒有障礙。

對于航空、公路等交通部門，生物燃料、氫燃料等相關(guān)能源的使用可以降低這些部門的碳排放。未來國內(nèi)碳中和細(xì)則政策有望帶動的應(yīng)用領(lǐng)域主要來自于這些方面：1）公共交通和部分公路運(yùn)輸領(lǐng)域進(jìn)行添加；2）在國內(nèi)航司的歐洲航線中添加。

5.2. 再生資源：可有效減少初次生產(chǎn)過程中碳排放

碳中和不僅是能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，更需要全社會綠色低碳轉(zhuǎn)型行動，尤其以環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和減排壓力約束推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。再生資源回收利用與原生資源相比，可節(jié)約能源、減少污染排放，也可有效減少碳排放，碳中和的推進(jìn)，也給再生資源行業(yè)帶來機(jī)遇。再生資源利用是循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成部分，是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要抓手。2019 年，我國廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料、廢輪胎、廢紙、廢棄電器電子產(chǎn)品、報廢機(jī)動車、廢舊紡織品、廢玻璃、廢電池十大類再生資源回收總量為3.45 億噸，較上年同期增長 7.1%。

再生資源的回收利用可以有效減少初次生產(chǎn)過程中的碳排放。高耗能行業(yè)（鋼鐵、水泥、鋁、塑料等）的產(chǎn)品再生，廢棄物（農(nóng)林業(yè)廢棄物、生活垃圾等）的資源化利用、動力電池回收利用以及危廢資源化等領(lǐng)域的潛力最大（數(shù)據(jù)來源：北極星環(huán)保網(wǎng)）。

鋼鐵行業(yè)：根據(jù)中國廢鋼鐵應(yīng)用協(xié)會，每利用 1 噸廢鋼鐵可替代 1噸多煉鋼生鐵，節(jié)約能源 60%，可節(jié)約 0.4 噸焦炭或者 1 噸左右原煤，廢鋼鐵回收利用溫室氣體減排效果率為 0.15tCO2e/t 廢生鐵。

塑料循環(huán)利用行業(yè)：根據(jù)能源轉(zhuǎn)型委員會，2050 年我國塑料需求中52%可由回收塑料提供。而目前我國塑料制品回收率尚不高，我國再生塑料分類回收體系加速完善，將帶動塑料回收率顯著提高。

動力電池回收行業(yè)：根據(jù)北極星環(huán)保網(wǎng)，2019 年預(yù)計可回收三元正極 0.13 萬噸，預(yù)計到 2030 年磷酸鐵鋰電池回收利用過程可回收鋰元素 0.65 萬噸。

危廢資源化行業(yè)：危廢火法資源化路線主要產(chǎn)品為再生金屬產(chǎn)品，資源化提純出的金屬產(chǎn)品助力企業(yè)節(jié)能減排，在碳中和背景下將為企業(yè)節(jié)省成本。