綠氫是可再生能源深度脫網(wǎng)與工業(yè)深度脫碳的完美結(jié)合，10年高速增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)周期開(kāi)啟：綠氫是通過(guò)光伏、風(fēng)電以及太陽(yáng)能等可再生能源發(fā)電實(shí)現(xiàn)電解水制氫，一方面生產(chǎn)過(guò)程實(shí)現(xiàn)零碳排放，另一方面以其大規(guī)模、長(zhǎng)周期、長(zhǎng)距離等儲(chǔ)能優(yōu)勢(shì)有效解決可再生能源消納問(wèn)題。綠氫下游短期空間來(lái)自在化工領(lǐng)域?qū)覛涮娲L(zhǎng)期增量空間來(lái)自交通領(lǐng)域、天然氣加氫、煉鋼用氫，助力工業(yè)、交通領(lǐng)域減碳，是全球第四次能源革命的重要載體。21年全球純氫氣產(chǎn)量7000萬(wàn)噸左右，其中綠氫占比不足0.1%，23-24年全球風(fēng)光氫一體化項(xiàng)目密集開(kāi)建，我們預(yù)計(jì)25年綠氫占比有望達(dá)到2%，2030年綠氫占比有望達(dá)到30%，產(chǎn)量超3000萬(wàn)噸。氫能10年高速成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)周期已開(kāi)啟。

　　碳中和的愿景與陽(yáng)謀，新能源的拼圖與閉環(huán)，23-25年全球綠氫項(xiàng)目密集開(kāi)建：國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地鼓勵(lì)就地消納，倒逼配套建設(shè)綠氫項(xiàng)目，其中內(nèi)蒙布局領(lǐng)先，我們統(tǒng)計(jì)目前規(guī)劃綠氫項(xiàng)目近15GW，其中23年1-2月開(kāi)標(biāo)項(xiàng)目達(dá)到730MW，預(yù)估全年開(kāi)標(biāo)項(xiàng)目超2GW(對(duì)應(yīng)10萬(wàn)噸)，同比翻番。歐盟22年明確至2030年歐盟內(nèi)自產(chǎn)1000萬(wàn)噸綠氫和進(jìn)口1000萬(wàn)噸綠氫的目標(biāo)，為滿(mǎn)足這一目標(biāo)，歐洲能源公司已開(kāi)始大舉布局氫能項(xiàng)目，目前在本土及海外等地規(guī)劃項(xiàng)目合計(jì)氫氣產(chǎn)量超470萬(wàn)噸，計(jì)劃均在2030年前投產(chǎn)，目前已有6.5萬(wàn)噸項(xiàng)目開(kāi)建，同時(shí)歐盟國(guó)家已開(kāi)建專(zhuān)用海底隧道H2Med、航線(xiàn)輸送綠氫。美國(guó)2021年后氫能布局明顯加快，制定了清晰路徑，計(jì)劃到2030/2040/2050年綠氫需求分別達(dá)到1000、2000和5000萬(wàn)噸/年，且IRA 法案持續(xù)10年對(duì)綠氫制造給與大額補(bǔ)貼，最高3美元/kg，極大幅度提升綠氫經(jīng)濟(jì)性，目前美國(guó)綠氫規(guī)劃項(xiàng)目集中于加州及德州，已開(kāi)建的兩大項(xiàng)目合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)量10萬(wàn)噸。

　　綠氫成本下降路徑清晰，零碳加持預(yù)估25-27年基本可實(shí)現(xiàn)平價(jià)：綠氫性?xún)r(jià)比提升來(lái)自于電費(fèi)成本下降和碳排放考核趨嚴(yán)。煤制氫成本9-10元/kg，天然氣制氫成本15元/kg，而綠氫目前在電價(jià)0.3元/kwh情況下，平均成本為25元/kg，理想情況下，按照電耗4 kwh/標(biāo)方，電價(jià)0.15元/kwh，對(duì)應(yīng)成本為15元/kg，則基本可與天然氣制氫平價(jià);若綠氫與風(fēng)光、風(fēng)電耦合，年利用小時(shí)提高至4000小時(shí)以上，則成本有望進(jìn)一步下降至11元/kg以?xún)?nèi)，則基本可以實(shí)現(xiàn)與煤制氫平價(jià)。同時(shí)，綠氫實(shí)現(xiàn)零排放，若考慮碳價(jià)加持，若碳價(jià)從50元/噸提升至200元/噸，則綠氫成本在16-18元/kg即可實(shí)現(xiàn)制氨制甲醇平價(jià)。

　　制氫環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)放量在即，核心設(shè)備及部件彈性大：水電解制氫技術(shù)以堿性為主流，更適合規(guī)?；惺缴a(chǎn)，PEM技術(shù)將在小型分布式領(lǐng)域作為補(bǔ)充。目前1000標(biāo)方/h堿性電解槽整線(xiàn)含EPC價(jià)格為1000萬(wàn)，設(shè)備900萬(wàn)，其中電解槽占比超50%。按照全球2030年綠氫占比近30%，對(duì)應(yīng)1000標(biāo)方電解槽需求超2.5萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間1500億+。電解槽核心指標(biāo)為單線(xiàn)產(chǎn)能、電耗等，由電極(鎳絲網(wǎng)噴涂)、隔膜、流場(chǎng)設(shè)計(jì)等決定，各家指標(biāo)差異不大，但實(shí)際長(zhǎng)期運(yùn)行穩(wěn)定性差異大，目前新進(jìn)電解槽廠(chǎng)商近100家，我們更看好積淀深的第一梯隊(duì)718、競(jìng)立、大陸，和技術(shù)進(jìn)步快且資源豐富的新進(jìn)入者隆基綠能、陽(yáng)光電源、華電重工、億利潔能、昇輝科技等。同時(shí)電解槽中PPS隔膜成本占比15-20%，看好后續(xù)完全國(guó)產(chǎn)替代。

　　投資建議：氫能10年高增產(chǎn)業(yè)周期已明確，設(shè)備先行，重點(diǎn)看好綠氫制造的電解槽設(shè)備，推薦隆基綠能、陽(yáng)光電源等，建議關(guān)注華電重工、昇輝科技、科威爾、億利潔能等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期、價(jià)格下降超預(yù)期。（券商研報(bào)精選 東吳研究所）