近日,隆基綠能再次刷新HJT世界紀(jì)錄,這已經(jīng)是近一個多月以來的第三次。然而,公司的股價表現(xiàn)卻萎靡不振,年初至今跌幅超過20%,與眾多HJT概念股的暴漲形成了鮮明對比。
顯然,在業(yè)績規(guī)模被通威股份超越、硅片業(yè)務(wù)受到TCL中環(huán)沖擊的背景下,當(dāng)下的A股市場對于隆基的未來發(fā)展已經(jīng)產(chǎn)生了一定的分歧。不過,就像在成立之初不為眼前利益所動、堅持單晶技術(shù)路線一樣,當(dāng)下的隆基,只是在靜等風(fēng)來。而且,戰(zhàn)略超前、經(jīng)營務(wù)實、技術(shù)領(lǐng)先、財務(wù)穩(wěn)健的隆基,一旦加速,即是一騎絕塵。
| 手握多張“王牌”為何遲遲不出?
一個很有意思的現(xiàn)象是,當(dāng)眾多光伏企業(yè)紛紛宣布投建N型HJT產(chǎn)能之時,隆基卻按兵不動,始終聚焦于技術(shù)研發(fā)。2021年6月至今,隆基綠能將硅異質(zhì)結(jié)電池世界紀(jì)錄由25.26%提升至26.81%,在短短一年四個月的時間里提高了1.55個百分點(diǎn)。而產(chǎn)線進(jìn)度,則始終處于中試階段。
不僅如此,隆基綠能也曾多次刷新P型HJT、N型TOPCon和P型TOPCon的世界紀(jì)錄。2021年,公司將N型TOPCon和P型TOPCon的世界紀(jì)錄提升至25.21%和25.19%;2022年,公司將P型HJT世界紀(jì)錄提升至26.12%。無一例外的是,上述技術(shù)路線無一實現(xiàn)量產(chǎn)。
手握多張“王牌”的隆基,是不想出,還是不會出?在半年報的業(yè)績說明會中隆基曾表示,公司并不排斥任何技術(shù)路線,最終的目標(biāo)是盡快找到能低成本實現(xiàn)26%-27%轉(zhuǎn)換效率的技術(shù)路徑,并迅速實現(xiàn)規(guī)?;慨a(chǎn)。
顯然,當(dāng)下“出牌”時機(jī)未到。一方面,HJT由于設(shè)備成本和銀漿成本高企,經(jīng)濟(jì)性不足;另一方面,按照隆基自己的說法,TOPCon距離26%-27%的轉(zhuǎn)換效率還有一個點(diǎn)左右的差異,因此只是過渡性路線。
| 你會投資2012年的隆基嗎?
索比光伏網(wǎng)總編曹宇曾經(jīng)形容隆基像一位“離群索居者”,從不隨波逐流。而回首隆基的發(fā)展史,不“從眾”、堅持理性的選擇和判斷,成為公司取得成功的關(guān)鍵。
2006年,隆基毅然決然選擇進(jìn)入“無人區(qū)”,“AII IN”轉(zhuǎn)換效率更高的單晶技術(shù)路線。而彼時,業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)要么聚焦于制備簡單、成本低廉但轉(zhuǎn)換效率較低的多晶技術(shù)路線,要么瘋狂融資進(jìn)軍價格暴漲的硅料環(huán)節(jié)。
顯然,與注重眼前利益的競爭對手相比,隆基志存高遠(yuǎn)。不過,在多晶大行其道的十余年里,單晶始終是小眾市場,隆基也始終“名不見經(jīng)傳”。直到2015年,隨著“光伏領(lǐng)跑者計劃”的發(fā)布,隆基終于“守得云開見月明”。
當(dāng)然,單晶的崛起不僅受政策的推動,隆基的技術(shù)研發(fā)也起到了關(guān)鍵作用。比如由隆基主導(dǎo)的RCZ技術(shù)、金剛線切割技術(shù)、PERC技術(shù),極大推動了單晶技術(shù)路線的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。
受益于先發(fā)優(yōu)勢,隆基也逐步成長為全球光伏巨頭。雖然現(xiàn)在回頭看隆基的成功似乎順理成章,但在2015年之前,隆基似乎更像是一個“異類”。換言之,如果回到2012年,你會投資隆基嗎?
| 具備先發(fā)優(yōu)勢的“米聊”何以被“微信”干掉?
其實,當(dāng)下的隆基,像極了2015年之前的自己,只是在靜待時機(jī)的來臨。當(dāng)然,很多人會認(rèn)為隆基并不具備先發(fā)優(yōu)勢,但卻忽略了先發(fā)優(yōu)勢的基礎(chǔ),是企業(yè)資源。
例如,當(dāng)年小米的“米聊”一經(jīng)推出,短時間內(nèi)迅速收獲了百萬級別的用戶,并成為即時通訊領(lǐng)域的龍頭。但“后知后覺”的騰訊僅在短短1-2年時間內(nèi),就讓“米聊”銷聲匿跡。而“微信”成功的基礎(chǔ),則是騰訊在資本、用戶、營銷、產(chǎn)品、技術(shù)等多個層面強(qiáng)大的市場競爭力。
進(jìn)入2021年以來,光伏行業(yè)在掀起擴(kuò)產(chǎn)潮的同時,融資潮也接踵而至。對于重資產(chǎn)的光伏行業(yè)而言,融資能力是企業(yè)保持或者提升市場份額的關(guān)鍵。眾所周知,企業(yè)的融資主要分為內(nèi)源融資和外源融資,但光伏行業(yè)較低的利潤和現(xiàn)金流水平,決定了多數(shù)企業(yè)只能依賴于外源融資,而隆基最大的優(yōu)勢,就是擁有極強(qiáng)的內(nèi)源融資能力。
結(jié)合財務(wù)指標(biāo)來看,截至2022Q3,隆基的貨幣資金達(dá)到520.06億元,而短期借款、長期借款、應(yīng)付債券等有息負(fù)債合計僅為90.83億元,資產(chǎn)負(fù)債率更是常年維持在50%-60%之間,且主要以經(jīng)營性負(fù)債為主。同時,在經(jīng)營性現(xiàn)金流方面,自2013年以來持續(xù)為凈流入態(tài)勢,規(guī)模從5713萬元提升至2022Q3的205億元。
反觀多數(shù)光伏企業(yè),尤其是擴(kuò)產(chǎn)HJT的二三線廠商,不僅主要依賴于外源融資,資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升,經(jīng)營性現(xiàn)金流水平也不佳。甚至于,部分企業(yè)在公告投建HJT產(chǎn)能后便會收到證監(jiān)會的問詢函,問題多數(shù)集中于賬面現(xiàn)金不足以及項目資金來源。
顯然,當(dāng)下的這些二三線廠商雖然憑借HJT賺足了“眼球”,也獲得了一定規(guī)模的融資。但試想一下,當(dāng)擁有轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、融資優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢的隆基“出場”后,這些企業(yè)將會是怎樣的結(jié)局?隆基的可怕之處即在于其快速擴(kuò)張能力。
| HPBC的競爭力幾何?
當(dāng)然,隆基也并非一張牌沒有出。近期,公司基于P型TOPCon和IBC、定位于中高端分布式市場的HPBC項目正式投產(chǎn)。據(jù)董事長鐘寶申介紹,HPBC電池技術(shù)是復(fù)合鈍化背接觸電池的簡稱,為隆基獨(dú)創(chuàng)。
然而,HPBC發(fā)布后,卻并未提振隆基的股價?;蛟S,轉(zhuǎn)換效率未與競爭對手拉開顯著差距,是主因。根據(jù)公司披露的信息,目前HPBC量產(chǎn)效率已經(jīng)突破25%,疊加氫鈍化技術(shù)的PRO版本,效率達(dá)到25.3%。而晶科能源的TOPCon(量產(chǎn)線)、東方日升的HJT(中試線)分別達(dá)到25%以上和25.5%,愛旭股份的ABC(量產(chǎn)線)更是達(dá)到26.2%。
不過,隆基的表態(tài)非常堅決,認(rèn)為HPBC的轉(zhuǎn)換效率還有很大的提升空間。綜合隆基對于N型電池的觀點(diǎn),HPBC的轉(zhuǎn)換效率預(yù)期遠(yuǎn)高于TOPCon。而結(jié)合公司對于HJT的審慎態(tài)度判斷,HPBC也一定具備了經(jīng)濟(jì)性。這意味著,隨著工藝的優(yōu)化以及效率的提升,HPBC至少將對TOPCon形成顯著的競爭優(yōu)勢。
其實,HPBC推出的意義,不僅僅是其產(chǎn)品定位、成本與效率。更為重要的是,隆基看待電池片技術(shù)的態(tài)度。與多數(shù)企業(yè)簡單的“拿來主義”相比,隆基的技術(shù)研發(fā)具有極強(qiáng)的深度和廣度。其并不拘泥于某一條技術(shù)路線,而是一直在尋找能夠低成本實現(xiàn)單結(jié)晶硅電池更高效率的電池技術(shù)。
此外,公司還布局了BIPV、光伏制氫等前沿產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,這為公司未來繼續(xù)保持高速增長埋下了伏筆。
| 更像風(fēng)清揚(yáng)
雖然索比光伏網(wǎng)總編曹宇形容隆基是一位“離群索居者”,但筆者認(rèn)為,隆基更像是風(fēng)清揚(yáng),不僅獨(dú)來獨(dú)往,而且無招勝有招。
隨著全球“碳中和”戰(zhàn)略的持續(xù)深入,在全球范圍內(nèi)擁有極強(qiáng)統(tǒng)治力的中國光伏行業(yè) ,也必然會產(chǎn)生萬億市值的企業(yè)。而隆基,大概率是其中之一。
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