7月1日，TCL中環(huán)(SZ:002129)股價盤中一度漲超5%，總市值首次突破2000億大關!自6月27日以來的五個交易日內，公司股價最高漲幅高達33%，機構、北向、游資輪番搶籌!截至收盤，TCL中環(huán)年初至今漲幅達到42%，是光伏板塊中少數實現年內正收益的標的。

持續(xù)推動光伏行業(yè)“降本增效”

經營業(yè)績高速增長

資料顯示，TCL中環(huán)的前身天津市半導體材料廠成立于1958年，以半導體業(yè)務起家。1988年，公司開始涉足光伏領域，并成為國內最早生產光伏單晶硅的企業(yè)之一。1989年，天津市中環(huán)半導體公司正式組建，并于1999年改制為國有獨資的天津市中環(huán)半導體有限公司。2007年，公司成功登陸深交所，在資本的助力下，半導體和光伏兩大業(yè)務板塊也逐步進入發(fā)展的快車道。2019年，天津市國資委啟動中環(huán)集團的混合所有制改革，2020年7月TCL集團以125億元競價收購中環(huán)集團100%股權，成為公司控股股東。

自進入光伏領域以來，公司始終堅持技術降本路線，先后研發(fā)出熔晶體肩部的自動生長技術、DW金剛石線晶片切割技術，并成功將半導體領域的CFZ技術應用于光伏領域。2019年，公司將半導體領域的12英寸拉晶技術應用于光伏行業(yè)，推出具有劃時代意義的G12超大尺寸硅片“夸父”系列，引領光伏行業(yè)進入大尺寸化、薄片化時代，并將工業(yè)4.0技術與G12平臺技術深度融合，全面推動光伏行業(yè)的“降本增效”。

由于G12硅片能夠顯著提高單片組件功率、降低BOS成本以及提升下游光伏電站的投資收益，同時借助工業(yè)4.0技術實現了智能化生產流程以及定制化生產模式，因此被業(yè)內認為是未來光伏行業(yè)的主流技術路線。目前，硅片環(huán)節(jié)的新增產能均為210大尺寸產能，諸多硅片新勢力的崛起均受益于由公司引領的大尺寸化趨勢。根據CPIA的預測，2025年210大尺寸硅片市占率將達到50%，2030年將超過75%。

受益于核心技術的持續(xù)領先，公司經營業(yè)績保持高速增長態(tài)勢，各項財務指標穩(wěn)中向好。2017-2021年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤復合增長率高達44%和62%。期間，公司盈利能力與經營效率穩(wěn)步提升，其中凈利率由6.13%提升至10.79%，總資產周轉率由0.36提升至0.6。受此影響，凈資產收益率由5.39%提升至17.97%。2022年第一季度，公司實現營業(yè)收入133.68億元，同比增長79%;實現營業(yè)凈利潤13.11億元，同比增長142%，經營業(yè)績繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

競爭壁壘愈發(fā)穩(wěn)固

寡頭地位愈發(fā)凸顯

公開數據顯示，TCL中環(huán)硅片出貨量連續(xù)多年位居第三方市場首位。2021年，公司硅片出貨量達到52.46GW，比行業(yè)第二的隆基綠能(不含自用)高出近55%，已經成為第三方硅片市場的單一寡頭。目前，公司在技術、規(guī)模、供應鏈、成本等層面的競爭壁壘愈發(fā)穩(wěn)固。

技術層面，G12硅片技術的難點：

●一是在于拉晶環(huán)節(jié)的熱場控制上，溫差變化、大直徑拉棒提高了硅棒結構損壞的風險。

●二是切片環(huán)節(jié)由于尺寸的增加以及厚度的下降，對切割工藝提出了更高的要求。

目前，公司的各項關鍵生產指標均顯著領先于競爭對手。此前，公司在機構調研時表示目前在G12領域總體領先競爭對手24-36個月。

值得一提的是，公司的薄片化技術已經大幅超越行業(yè)平均水平，并掌握了N型硅片的制備技術以及規(guī)?；a能力。CPIA數據顯示，2021年光伏行業(yè)P型單晶硅片的平均厚度在170μm左右，不過公司最新公布的價格公示顯示，最低厚度已經下降至150μm。同時，N型硅片的最低厚度達到130μm，預計2022年末將下降至120μm。

規(guī)模層面，截至2021年末，公司擁有硅片產能88GW，僅次于隆基綠能高居行業(yè)第二，且遙遙領先其它硅片廠商。其中，G12先進產能超過70%，行業(yè)內無出其右。根據公司的規(guī)劃，預計至2022年末硅片產能將達到140GW，其中G12先進產能占比將超過90%，規(guī)模優(yōu)勢進一步擴大。

供應鏈層面，公司與協(xié)鑫科技等多家硅料廠商建立了長期合作關系，在硅料供給受限的2021年依然保持了供應鏈的正常運轉。此外，公司未雨綢繆，提前鎖定石英砂供給，未受近期石英坩堝緊缺的影響，彰顯了行業(yè)領先的供應鏈管理能力。

成本方面，公司借助工業(yè)4.0的智能化生產優(yōu)勢和技術領先優(yōu)勢，疊加規(guī)模優(yōu)勢以及供應鏈的穩(wěn)定，成本優(yōu)勢愈發(fā)顯著。根據公司披露的數據，目前公司多晶硅料消耗率領先競爭對手超過3%，薄片化出片率領先競爭對手超過7%。財報數據顯示，2021年在硅料價格暴漲的情況下，公司硅片業(yè)務毛利率不降反升，由19%提升至23%。

疊瓦組件、IBC電池將成為未來新的增長點

在未來的戰(zhàn)略布局上，TCL中環(huán)除了持續(xù)提升硅片環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢以外，也將逐步向產業(yè)鏈上下游延伸。目前，公司組件環(huán)節(jié)布局了疊瓦組件技術，電池片環(huán)節(jié)布局了IBC電池技術，同時于近期宣布布局硅料環(huán)節(jié)。在不久的將來，公司有望成為光伏行業(yè)內以先進技術、先進產能為核心驅動力的“超級一體化”企業(yè)。

資料顯示，疊瓦組件運用了激光切片技術，將整片電池切割多片，并用導電膠將電池小條疊層柔性聯結，優(yōu)化了組件結構，實現了電池片零片間距，充分利用了組件的有限面積，相同版型可較其他類型組件多放置5%的電池片，能夠有效提高組件受光面積。此外，疊瓦組件還能夠有效降低組件的熱損耗、隱裂風險以及功率損失，具有高效、可靠、耐用和廣泛兼容的特點，結合G12大尺寸硅片的應用，能夠顯著降低下游業(yè)主的BOS成本以及提高電站的IRR水平。

2021年，公司疊瓦組件出貨4.5GW，并獲得市場的廣泛認可。近期，公司向子公司環(huán)晟新能源(江蘇)增資10億元用于3GW G12疊瓦組件產能建設，預計至2022年末將形成13GW疊瓦組件產能。

電池片方面，公司于2020年斥資2.98億美元收購IBC電池技術全球領先的Maxeon 28.85%股權，成為其第二大股東。資料顯示，IBC電池具有正面無主柵的特點，實驗室轉換效率超過25%，且未來能夠與HJT電池結合形成轉換效率超過30%的HBC電池，被譽為下一代主流電池技術路線之一。通過本次收購，公司已獲取了Maxeon在IBC領域的知識產權。此外，Maxeon的銷售網絡遍及全球，有助于公司建立全球化的營銷渠道。

硅料方面，公司及控股股東TCL科技于2022年4月與協(xié)鑫科技簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在內蒙古投建10萬噸顆粒硅產能，其中TCL科技或其控股子公司股權比例擬定為40%。隨著公司涉足硅料環(huán)節(jié)，公司的產業(yè)鏈布局進一步得到完善，供應鏈優(yōu)勢及成本優(yōu)勢也愈發(fā)顯著。

券商熱推

經營業(yè)績將保持高速增長

TCL中環(huán)市場競爭力的不斷提升以及股價的持續(xù)上漲，也引起了諸多券商的關注。

海通證券認為，TCL中環(huán)在混改后經營策略迎來積極變化，資產結構顯著改善，財務費用顯著下降，公司的單位盈利能力仍有超預期的空間。同時，公司210龍頭地位穩(wěn)固，N型技術領先，無論是210大尺寸硅片還是N型硅片，市占率均穩(wěn)居市場第一。未來，薄片化、細線化將推動公司不斷降本提效。預計公司2022-2023年硅片出貨量分別為90GW和140GW，營業(yè)凈利潤分別為80億元和100億元。

廣發(fā)證券認為，公司半導體和光伏兩大業(yè)務板塊協(xié)同共振，同時混該以及股權激勵為公司未來發(fā)展注入活力，疊加工業(yè)4.0的智能升級，公司將引領光伏行業(yè)實現G12+N型硅片的技術升級，并融合疊瓦技術進軍組件市場。預計公司2022-2023年業(yè)績分別為61.24億元和77.97億元，并給予“買入”評級。