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國內疫情高峰已過 電力基本面走出低谷

中金點睛發(fā)布時間:2020-03-18 10:26:43

  國內疫情影響隨復工逐步褪去,高頻數據顯示電力基本面正走出低谷,建議關注龍頭高配置性價比。

  我國疫情高峰已經過去,電力基本面走出低谷:

  ? 企業(yè)復工帶來用電需求快速修復,日耗煤數據從2月底部已回升45%。我國本輪疫情流行高峰已經過去,復工復課逐步推進,當前全國復工率已升至78%,環(huán)比呈現不斷改善趨勢。從沿海電廠日耗煤數據來看,3月13日實現單日53.4萬噸,較2月中旬低谷已迅速回升45%,與我們電廠渠道調研情況一致。此外,隨著各省加快復工復課節(jié)奏,我們認為用電需求回暖將帶動電力企業(yè)的機組利用小時邊際改善趨勢確立。

  圖表: 焦化開工率(2019年至今)

  

 

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表: 汽車輪胎開工率(2019年至今)

  

 

  資料來源:中國橡膠信息貿易網,萬得資訊,中金公司研究部

  圖表: 今年春節(jié)以來沿海日耗變動 vs. 去年公歷/農歷同期

  

 

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  ? 煤炭供給復產速度快于需求端,電廠庫存累高,煤價再次進入下行通道。疫情發(fā)酵期間,階段性發(fā)運緊張使得動力煤價格在2月短期上漲15元至576元/噸。但在煤炭加快復工和港口降費等優(yōu)惠措施實施后,現貨價格已經止步上升、再次回到558元/噸,且沿海電廠庫存快速提升至1768萬噸(可用天數33天),有望支撐3-4月份煤價有序下行,減輕2Q燃料成本負擔。

  圖表: 疫情發(fā)展初期,北方港口煤炭鐵路調入量下降

  

 

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表: 沿海六大發(fā)電集團煤炭庫存(2009年至今)

  

 

  注:以周均值作圖。資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表: 沿海六大發(fā)電集團庫存可用天數(2009年至今)

  

 

  注:以周均值作圖。資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  原油價格下跌往往伴隨國際煤價相同走勢,此輪下挫或有望拉大進口煤價格優(yōu)勢、對內形成競爭

  2003年以來,國際原油價格經歷了2008年的快漲快跌、2009-2011年的逐步回升、2014年的震蕩走跌、再到2016年大幅上漲的幾個重要階段。我們可以注意到同一時期國內動力煤價格也伴隨著較為類似的波動,我們測算兩者的關聯程度可達到0.72,有著相對較強的類似走勢。雖然兩者基本面似乎并沒有明顯的直接關聯,但這或是經濟大環(huán)境變化帶來全球能源需求變動、能源種類之間競爭替代等多種因素共振下的產物,而國際煤價的波動或許在其中扮演著中間媒介的角色。

  圖表: 2003年以來原油價格 vs. 動力煤價格

  

 

  資料來源:WIND,世界銀行,中金公司研究部

  此輪減產談判帶來的油價下挫疊加全球疫情蔓延,使得全球經濟、能源需求預期悲觀,國際煤價出現看跌情緒,若油價長期處于低位,疊加歐美“煤電退役”,助推擠壓燃煤發(fā)電需求的可能。國內外煤價關聯度達0.9:進口煤下跌帶來價格優(yōu)勢,對國內煤價形成一定沖擊。能源之間替代競爭關系以及歐美煤電退役計劃,低油價若持續(xù)一定時間或可能帶動國際煤價隨之下行,拉大與國內煤價之間的價差、形成壓制作用。

  圖表: 2012-2018年我國煤炭消費供應及進口煤情況

  

 

  資料來源:CCTD,中金公司研究部

  圖表: 進口煤來源國細分(2018)

  

 

  資料來源:CCTD,中金公司研究部

  圖表: 2015年以來國內現貨vs. 進口煤 價差走勢

  

 

  資料來源:WIND,世界銀行,中金公司研究部

  向前看,我們重申2020年策略中提出的觀點:伴隨著動力煤供需結構趨于寬松,且進口煤有望帶來煤價進一步下行壓力,我們看好2020年現貨煤價中樞有望同比下行8%至550元/噸,帶來火電企業(yè)盈利向上彈性。

  圖表: 2020年煤炭價格判斷(更新)

  

 

  資料來源:煤炭資源網,中金公司研究部

  2020年市場電“量升價穩(wěn)”,雙邊協(xié)商有望提升電價透明度

  目前已有9個省份披露2020年市場電交易規(guī)模,平均增幅32%。從粵蘇皖已經完成的年度雙邊協(xié)商交易結果來看,參與電量提升幅度與市場電規(guī)模趨勢一致,且廣東、江蘇年度雙邊電量均占到全年市場化電量的80%左右,帶來較好的電價可見性,而交易價格呈穩(wěn)健走勢。綜合考慮今年降電價5%的讓利要求將主要由電網側承擔,對發(fā)電側影響不大,我們認為2020年發(fā)電側綜合電價影響可控制在-1分/度以內。

  圖表: 9省確定2020年電力交易規(guī)模

  

 

  資料來源:各省政府,各地電力交易中心,中金公司研究部

  圖表: 2019-2020年各省電力交易占用電量比例

  

 

  資料來源:各省政府,各地電力交易中心,中金公司研究部

  圖表: 江蘇、廣東、安徽2020年度雙邊協(xié)商電量情況(上圖)及占市場化電量規(guī)模比例(下圖)

  

 

  

 

  資料來源:江蘇電力交易中心,廣東電力交易中心,安徽電力交易中心,中金公司研究部

  圖表:江蘇、廣東、安徽 2020年度雙邊協(xié)商交易 – 交易電價情況

  

 

  資料來源:江蘇電力交易中心,廣東電力交易中心,安徽電力交易中心,中金公司研究部

  低利率環(huán)境下,高股息具備配置性價比

  海外疫情升級,多國宣布降息措施應對經濟壓力?;仡?009年以來股票市場的表現,我們發(fā)現在2014年初-2016年中,及2018年中至今的兩次利率下行周期中股息率高、分紅穩(wěn)定的股票表現優(yōu)秀。當前,電力股分紅水平普遍在40%-70%,低估值水平下,A/H股大部分企業(yè)股價可對應2020年股息率約5%/10%的水平。此外,負債率較高的電力企業(yè)也是利率下行的受益者,減少財務費用、增厚利益。我們測算,若利率下行25個基點,能夠幫助火電企業(yè)2020年盈利提升0.9~5.1%。

  我們認為,高股息股票的亮眼表現主要來自低利率環(huán)境下,投資者在股市中尋求穩(wěn)健高收益的類債標的,帶來資金涌入推高價格。我們認為在市場波動、利率下行的環(huán)境中,高派息股票可以賺取穩(wěn)健高股息與下行無風險報酬率之間的“走擴價差”,是值得配置的選擇。

  圖表: 利率下行區(qū)間內,高派息股表現亮眼(2009年至今)

  

 

  資料來源:美聯儲,中債估值中心,萬得資訊,中金公司研究部

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