“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。”成立于1989年的切薩皮克(Chesapeake Energy)，于6月底正式宣告破產(chǎn)，這家曾一度處于高光時刻的美國頁巖氣巨頭，還是沒能熬過2020年的寒潮。

　　在6月28日公開資料中，切薩皮克列出了100億美元的資產(chǎn)和500億美元的債務(wù)，以及超過10萬名的債權(quán)人。該公司同時公布達(dá)成的一份協(xié)議，消除了約70億美元的債務(wù)，并獲得約9.25億美元的債務(wù)人持有資產(chǎn)融資。

　　根據(jù)美國聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章所規(guī)定的破產(chǎn)保護(hù)條款可以助其“維護(hù)收支平衡，并對其原有的合同義務(wù)進(jìn)行重構(gòu)，以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展”。切薩皮克公布，2020年第一季度凈虧損83億美元，長期負(fù)債達(dá)95億美元，其現(xiàn)金流僅剩8200萬。

　　在法院批準(zhǔn)破產(chǎn)保護(hù)之后，其將通過循環(huán)信貸融通獲得9.25億美元的融資，以作為債務(wù)重組運(yùn)作期間的必要資金。

　　切薩皮克公司首席執(zhí)行官道格·勞爾(Doug Lawler)在一份聲明中表示：“我們正在從根本上重組切薩皮克公司的資金結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)范圍，設(shè)法解決公司過去的財務(wù)缺陷，并充分發(fā)揮我們雄厚的運(yùn)營實力。”

　　他還表示，切薩皮克公司正在調(diào)整其定位，他講到：“我們會充分利用多元化的操作平臺，在良好業(yè)績的基礎(chǔ)上，繼續(xù)提升我們的資本實力、工作效率和科技水平。”

　　倒下的切薩皮克在清除了數(shù)十億的債務(wù)后，或許在等待著東山再起的機(jī)會，但毫無疑問的是，頁巖氣產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)受新一輪的破產(chǎn)潮，其波及的范圍、對行業(yè)影響的深度都將在2020年劃下難以磨滅的一筆。

　　隕落的切薩皮克

　　美國頁巖行業(yè)的先驅(qū)——切薩皮克成立于1989年，在其已故的聯(lián)合創(chuàng)始人兼前任CEO麥克倫登(Aubrey McClendon)的掌舵下，押注頁巖氣資源，從僅僅5萬美元的初期投資起家，到2008年其企業(yè)市值達(dá)到375億美元的巔峰，年薪超1億美元的麥克倫登也一度成為美國薪酬最高的CEO。

　　從2008年到2013年間，切薩皮克的天然氣井鉆探數(shù)居全美首位，鼎盛時期，切薩皮克擁有175個鉆井平臺，分布在德克薩斯州、路易斯安那州、賓夕法尼亞州和俄亥俄州。彼時，切薩皮克手中握有規(guī)模龐大的頁巖氣土地板塊，成為美國最大的租賃者之一。

　　成也蕭何敗也蕭何。曾待價而沽的土地開采權(quán)成就了切薩皮克的輝煌，也令其付出了慘痛的代價。

　　2008年前，天然氣價格飆升。從美國天然氣期貨歷史數(shù)據(jù)來看，2000年初氣價為2.67美元/百萬英熱，在2008年中達(dá)到13美元以上的高值。2000年美國工業(yè)、民用天然氣價分別為190、357美元/噸油當(dāng)量，到2008年價格已升至466、835.7美元/噸油當(dāng)量，價格不止翻了一番。

　　這也是切薩皮克迅速崛起的東風(fēng)，通過高杠桿的操作掌握大量頁巖氣板塊并炒賣開采權(quán)，在某塊油氣田土地被認(rèn)為有利可圖之后，切薩皮克會迅速將這片土地溢價出售給一家公司，由后者對油氣田進(jìn)行作業(yè)。切薩皮克則會拿著這筆錢尋找下一片土地，這一模式已經(jīng)讓公司自2000年以來凈賺了500億美元。

　　豐厚的回報蒙蔽了其對風(fēng)險的預(yù)估。隨著越來越多的競爭對手進(jìn)入頁巖油氣勘探，切薩皮克的自有資金難以應(yīng)對愈發(fā)激烈的競爭，公司也就越來越依賴舉債進(jìn)行擴(kuò)張。

　　天然氣價在2008年觸及13.7美元的峰值后一路下跌，這是切薩皮克盛極而衰的開始。其持有的大量頁巖氣土地價值大幅縮水，高杠桿帶來的高負(fù)債成為壓在切薩皮克頭頂?shù)暮谠疲坏貌辉诶^續(xù)開采和放棄持有之間做出選擇。結(jié)果顯而易見，資本支出猛增，卻已經(jīng)看不到油氣業(yè)務(wù)帶來的紅利和現(xiàn)金流。

　　頁巖氣起家的切薩皮克不愿放棄老本行，麥克倫登仍執(zhí)意與頁巖氣的開發(fā)，2010到2012年間，切薩皮克在鉆探和租賃方面的支出比經(jīng)營活動支出高出300億美元，過度擴(kuò)張導(dǎo)致其債務(wù)總額超過200億美元。

　　2013年麥克倫登被迫辭職并被逐出董事會，現(xiàn)任CEO勞勒(Doug Lawler)上任時，他接手的是一家負(fù)債高達(dá)230億美元的公司，相當(dāng)于?？松梨诤脱┓瘕埖膫鶆?wù)總和。通過一系列資產(chǎn)收縮政策，2018年底公司債務(wù)削減至110億美元以下，但這也意味著產(chǎn)量的縮水。據(jù)統(tǒng)計，從2014年到2017年間，切薩皮克油氣產(chǎn)量暴跌超過20%，現(xiàn)金產(chǎn)出、利息支付的能力同樣大幅下降。

　　彭博資訊的信用分析師斯賓塞·卡特(Spencer Cutter)表示：“在當(dāng)前商品價格環(huán)境下，切薩皮克公司一邊大把砸錢，一邊降低產(chǎn)能，這無法長期持續(xù)。”

　　切薩皮克并非沒有嘗試自救。為提高盈利能力，2019年切薩皮克決定轉(zhuǎn)向頁巖油開發(fā)，企圖通過增加石油產(chǎn)量、出售天然氣資產(chǎn)來爬出滑向破產(chǎn)的深淵這一決策成為壓倒切薩皮克最后的稻草，2020年爆發(fā)的全球性疫情以及產(chǎn)油國之間掀起的石油價格戰(zhàn)，令債臺高筑的切薩皮克不得不面對破產(chǎn)的命運(yùn)。

　　切薩皮克早已做好破產(chǎn)重組的打算。自今年1月份以來股價已下跌93%，從172美元/股跌至6月26日僅11.85美元/股的收盤價，市值更是從巔峰時刻的375億美元縮水至僅剩1.16億美元。

　　“節(jié)約成本、減少債務(wù)，并使投資組合多樣化，破產(chǎn)重組是切薩皮克維持長期發(fā)展和價值創(chuàng)造的必經(jīng)之路。”切薩皮克CEO勞勒表示，“我們將從根本上重置資本和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以解決原有的財務(wù)弱點，解決遺留的問題，將在破產(chǎn)保護(hù)后最終成為一家更強(qiáng)大、更有競爭力的企業(yè)。”

　　在其一份聲明中表示：“我們正在從根本上重組切薩皮克公司的資金結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)范圍，設(shè)法解決公司過去的財務(wù)缺陷，并充分發(fā)揮我們雄厚的運(yùn)營實力。”他還表示，切薩皮克公司正在調(diào)整其定位，“我們會充分利用多元化的操作平臺，在良好業(yè)績的基礎(chǔ)上，繼續(xù)提升我們的資本實力、工作效率和科技水平。”

　　切薩皮克公司表示，在此次申請破產(chǎn)保護(hù)的進(jìn)程中，他們已經(jīng)通過循環(huán)信貸獲得了9.25億美元的融資。他們還與貸款機(jī)構(gòu)達(dá)成了協(xié)議，消除了約70億美元的債務(wù)，并承諾將鎖定6億美元的新股本。

　　破產(chǎn)案獲批后，切薩皮克將繼續(xù)減少油氣產(chǎn)能，只有少量天然氣鉆井平臺維持運(yùn)營狀態(tài)，而石油鉆井平臺則全面停工。美國CNBC新聞網(wǎng)消息稱，全球投資管理機(jī)構(gòu)富蘭克林資源公司和美國富達(dá)投資集團(tuán)是切薩皮克最大債權(quán)人，該公司重組之后它們還將是主要股權(quán)持有人。

　　頁巖氣的悲歌

　　“對于美國頁巖行業(yè)而言，沒有比切薩皮克更有影響力的油氣生產(chǎn)商了。”行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲的首席分析師Alex Beeker表示。而切薩皮克的落魄，仿佛宣告著曾經(jīng)喧囂的頁巖氣產(chǎn)業(yè)戛然而止，成為當(dāng)下洪流中的犧牲品。

　　據(jù)美國能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)，2020年4月美國原油、天然氣產(chǎn)量分別減少了67萬桶/天和26億立方英尺/天，而如此大的產(chǎn)量下降通常僅發(fā)生在颶風(fēng)等自然災(zāi)害中，天然氣產(chǎn)量的下降是自2012年8月颶風(fēng)以來最大的月度下降。

　　《金融時報》指出，切薩皮克的破產(chǎn)將打開美頁巖領(lǐng)域破產(chǎn)的閥門。根據(jù)Evercore投資公司的統(tǒng)計，過去10年，美國大型公共生產(chǎn)商共向石油開采領(lǐng)域投資1.18萬億美元，絕大部分投給了頁巖油業(yè)，但實際收回的僅有8190億美元。

　　投資者現(xiàn)在越來越傾向于注重對股東的分紅，而不考慮公司成長。2019年美國生產(chǎn)商從債務(wù)與股東權(quán)益中募集到230億美元，不到2016年(約570億美元)的一半?；葑u(yù)國際估計，2020年美國高產(chǎn)的石油開采與生產(chǎn)公司違約率可能達(dá)到25%，是自2017年3月以來最高。

　　國際信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今已有18家油氣公司拖欠債務(wù)，而去年全年才有20家。之前的頁巖油氣生產(chǎn)巨頭Whiting Petroleum在4月份時已經(jīng)申請了破產(chǎn)保護(hù)，成為疫情爆發(fā)以來首家申請破產(chǎn)保護(hù)的大型石油生產(chǎn)商。為包括赫斯公司和英國石油公司在內(nèi)的大型油企提供鉆井服務(wù)的Diamond Offshore公司也于四月底申請破產(chǎn)保護(hù)。

　　或許美國頁巖油氣領(lǐng)域的破產(chǎn)潮尚未達(dá)到高潮。國際審計事務(wù)所德勤(deloitte)最近的一項研究稱，如果油價不能大幅上漲，多達(dá)30%的頁巖油商即將破產(chǎn)。該公司表示，在石油價格為每桶35美元時，這30%的油商實際上已經(jīng)資不抵債，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的整體資產(chǎn)總量被迫減少了3000億美元。

　　西德克薩斯中質(zhì)油(WTI)價格高于35美元，但漲幅不大。如今，油價接近35美元，與大多數(shù)頁巖油商的成本價格50美元，仍有較大差距。

　　鉆井?dāng)?shù)量的減少可以最直接地反映出行業(yè)的景氣度。美國能源信息署(EIA)發(fā)布的短期能源展望中指出，今年2月下48個州(不包括聯(lián)邦墨西哥灣)的在用鉆機(jī)總數(shù)為753，但在3月降至738，在4月降至572，為2016年5月以來的最低水平。最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日當(dāng)周，美國活躍的石油和天然氣鉆井?dāng)?shù)達(dá)到258座的歷史新低，較去年同期減少700座。

　　美國市值最高的15家頁巖油公司，今年平均削減了48%的開采預(yù)算。知名投行科文公司表示，美國46%的獨立頁巖生產(chǎn)商，今年規(guī)劃的資本投資總額達(dá)380億美元，為2004年以來最低。

　　總部位于休斯頓的EOG能源公司，今年資本預(yù)算削減了46%。公司總裁比爾·托馬斯認(rèn)為，對美國頁巖油公司增長的投資將顯著減少，且未來好多年內(nèi)都無法恢復(fù)之前的產(chǎn)能。由于華爾街的投資者早就對該行業(yè)失去熱情，這些公司也難以獲得融資。

　　洗牌的到來?

　　伍德麥肯茲上游研究團(tuán)隊主管安格斯·羅杰表示，由于油價暴跌和疫情大流行，全球主要石油公司正在重新評估長期油價假設(shè)和投資預(yù)期回報率。

　　破產(chǎn)重組、負(fù)債高企、資產(chǎn)貶值給頁巖氣行業(yè)帶來重創(chuàng)的同時，也帶來了洗牌的可能。低油價期間，油氣上游成本令生產(chǎn)商壓力倍增，在業(yè)務(wù)量大幅下降的同時，出現(xiàn)了較大范圍的人員、設(shè)備閑置現(xiàn)象，沉沒成本愈發(fā)高昂，諸多油氣公司的資產(chǎn)也在以各種方式進(jìn)行拋售和剝離，以釋放現(xiàn)金流。

　　今年3月,?？松梨谛嫉?025年將實現(xiàn)250億美元的全球資產(chǎn)剝離，覆蓋歐亞非三大洲至少11個國家。5月19日，埃克森美孚已重啟出售其在阿塞拜疆最大油田股權(quán)。

　　雪佛龍公司今年3月宣布，將以15.7億美元將阿塞拜疆的能源資產(chǎn)出售給MOL匈牙利油氣公司;并在全球范圍內(nèi)剝離非核心資產(chǎn)。今年5月雪佛龍宣布尋求出售其在尼日利亞8個區(qū)塊，其中包括陸上和淺水區(qū)的股權(quán)，以重塑其全球投資組合。

　　5月6日殼牌宣布以5.41億美元價格出售其阿巴拉契亞頁巖氣資產(chǎn)。不僅如此，6月3日殼牌再次宣布將以30億美元出售澳大利亞昆士蘭柯蒂斯LNG通用設(shè)施26.25%的股份，隨后殼牌又宣布啟動出售其在挪威兩個油田和兩條管道的股份。

　　在大家都在“生存不易”的同時，究竟有誰正在著手接盤。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前國際油氣巨頭均在進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化，對于收購頁巖氣項目的意向并不強(qiáng)烈，更大的可能還是由財團(tuán)、基金等資本機(jī)構(gòu)接手。

　　巴菲特近期已經(jīng)著手進(jìn)行油氣領(lǐng)域的資產(chǎn)抄底。據(jù)悉，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋能源公司正斥資40億美元收購目前美國最大的能源生產(chǎn)商和運(yùn)營商之一—道明尼資源的天然氣資產(chǎn)，包括承擔(dān)債務(wù)在內(nèi)，這筆交易總額近100億美元。

　　2019年以北美地區(qū)頁巖油氣、油砂為代表的全球非常規(guī)油氣資源并購交易金額為567億美元，已經(jīng)是大幅低于2018年的743億美元。其中，頁巖油相關(guān)并購交易金額超過472億美元;頁巖氣和油砂相關(guān)并購交易金額分別為58億美元和37億美元。

　　顯然2020年并未給頁巖油氣企業(yè)帶來更大的希望。在積年累月的大規(guī)模資本投入后，部分中小型頁巖油企業(yè)面臨較大償付壓力，將經(jīng)營重點轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ㈤_發(fā)現(xiàn)有存量項目獲取經(jīng)營性現(xiàn)金流，保障企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，將降低通過并購活動進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的能力。

　　分析人士指出，美國疲軟的天然氣市場基本面將繼續(xù)影響石油企業(yè)及資本市場對相關(guān)資產(chǎn)的關(guān)注，預(yù)計延續(xù)2018年以來并購活動相對較少的趨勢。而在北美以外其他地區(qū)，在當(dāng)前低油價和新冠肺炎疫情的雙重影響下，石油企業(yè)和資本市場上的投資者對各類油氣資產(chǎn)并購活動持謹(jǐn)慎態(tài)度，難以大幅提升今年上游資產(chǎn)并購的數(shù)量和金額。

　　低谷給美國頁巖氣產(chǎn)業(yè)也帶來了難得的冷靜期，用來思考過去十?dāng)?shù)年間大規(guī)模的投入，和為此付出的代價。事實上，美國頁巖氣企業(yè)的韌性已然存在，據(jù)彭博社(Bloomberg)調(diào)查顯示，一旦WTI價格突破每桶55美元并停留一段時間，頁巖油氣商將再次開始增產(chǎn)。

　　摩根士丹利表示，頁巖氣行業(yè)需要兩年左右的時間，使WTI的平均價格至少達(dá)到每桶50美元，才能使頁巖氣產(chǎn)量反彈至疫前水平。其總結(jié)稱：“由于暫時成本削減的逆轉(zhuǎn)、未完成鉆井(DUC)庫存的耗盡以及基價下降的上升，在第一年可能會迅速恢復(fù)某種程度的增長，但在沒有增加投資的情況下，增長率將會在第二年放緩。”

　　在OPEC更好地遵守減產(chǎn)協(xié)議的情況下，如果油價能夠恢復(fù)到每桶45-50美元之間，那么美國頁巖氣的生存情況或?qū)⒂瓉硪粋€拐點。JBC Energy預(yù)測，頁巖油產(chǎn)量將在2020年11月達(dá)到一個拐點，此后將迅速恢復(fù)。一年后，美國頁巖產(chǎn)量將回到疫情前的水平。

　　顯然抄底的機(jī)遇期并不長久，但在大家都生存不易的情況下，能夠從中撈一筆的玩家并不多。從另一個角度來看，受創(chuàng)的頁巖氣產(chǎn)業(yè)實際上也為行業(yè)的整合和資產(chǎn)的協(xié)調(diào)創(chuàng)造了可能發(fā)生的條件，在可能實現(xiàn)的情況下不失為國內(nèi)油氣企業(yè)海外擴(kuò)張的選擇之一。