01、內(nèi)看質(zhì)地，是個(gè)龍頭大白馬

光伏膠膜收入占到福斯特的90%左右。在膠膜環(huán)節(jié)，福斯特?fù)碛?0%以上市占率，絕對(duì)的全球光伏膠膜龍頭。

技術(shù)：針對(duì)高效 TOPCon 電池、HJT 電池、SMBB 組件、IBC 組件、鈣鈦礦電池等新技術(shù)，公司推出了多系列的封裝材料組合解決方案，通過(guò)不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和差異化的產(chǎn)品保持技術(shù)領(lǐng)先，POE技術(shù)國(guó)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先。

市場(chǎng)：產(chǎn)品具有定制化的特點(diǎn)，壁壘高，基本實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外主要光伏組件企業(yè)的全覆蓋。

盈利能力上，最近五年毛利20%上下，凈利13%-19%，ROE 11%-20%。

02、外看景氣度，硅料放量、EVA緊缺

光伏硅料環(huán)節(jié)這兩年是賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，所謂的木桶短板原理造就的卡脖子環(huán)節(jié)，隨著硅料產(chǎn)能的逐漸釋放、價(jià)格下跌，終端地面大電站積壓的需求會(huì)展現(xiàn)，裝機(jī)量會(huì)迅速提升。

大家都在分析未來(lái)卡脖子在哪?行業(yè)分析師們經(jīng)過(guò)盤(pán)算產(chǎn)能情況得出EVA粒子會(huì)是比較缺的環(huán)節(jié)。

福斯特的定價(jià)策略是根據(jù)下游需求、原材料成本做平衡。趨勢(shì)是原材料漲價(jià)，產(chǎn)品價(jià)格漲價(jià)，反之是降價(jià)?；旧鲜清^定毛利率，光伏膠膜合理的毛利率是20%，圍繞這個(gè)上下波動(dòng)。

膠膜粒子供給緊張的背景下粒子價(jià)格有望向上，龍頭福斯特有望憑借較高的供應(yīng)鏈保障能力、較高的海外粒子進(jìn)口比例和充沛的運(yùn)營(yíng)資金，在順價(jià)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)庫(kù)存收益，膠膜有望維持較優(yōu)的盈利水平，龍頭增量的同時(shí)能守利。

03、參考嚴(yán)選研報(bào)

一致預(yù)期

某靠譜券商預(yù)計(jì)全年有望達(dá)14-15億平膠膜出貨量，奠定全年業(yè)績(jī)的基本盤(pán)。背板業(yè)務(wù)方面，在分布式需求高漲背景下公司背板產(chǎn)銷(xiāo)放量，預(yù)計(jì)全年出貨有望達(dá)1-1.5億平。此外，公司在多項(xiàng)電子新材料領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程，持續(xù)拓展增量市場(chǎng)。按19%膠膜毛利假設(shè)，預(yù)計(jì)福斯特2022、2023年利潤(rùn)分別為28.5、36.3 億元，今天收盤(pán)889.2億市值，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為31、25倍。

綜合來(lái)看，對(duì)于一家抗波動(dòng)能力強(qiáng)的光伏賽道的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，20-30倍的PE已經(jīng)是合理?yè)羟騾^(qū)，符合“以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的成長(zhǎng)股”。

04、看股價(jià)情緒催化劑

“北溪-1”天然氣管道無(wú)限期關(guān)閉，歐洲能源持續(xù)緊缺，2021年歐盟地區(qū)EVA粒子產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能17%，未來(lái)石化企業(yè)或因天然氣供給短缺或價(jià)格高企而導(dǎo)致生產(chǎn)受限，粒子價(jià)格有望持續(xù)上行。目前華東地區(qū)線纜料已較8月中旬價(jià)格上漲近25%。

05、看技術(shù)

股價(jià)回調(diào)消化估值，震蕩下行一年，調(diào)整時(shí)間相對(duì)充分。

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