自8月18日高點(diǎn)以來，光伏板塊已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下跌，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（CSI:931151）最高跌幅達(dá)到27.91%。截至12月15日收盤，光伏板塊的滾動(dòng)市盈率均值為45.48倍，已經(jīng)低于今年4月27日48.75倍的估值水平（數(shù)據(jù)來源：Choice）。

值得注意的是，4月27日為今年光伏板塊上行行情的起點(diǎn)。無獨(dú)有偶，2021年光伏板塊上行行情的起點(diǎn)，同樣始于估值水平處于45.31倍低點(diǎn)的5月13日左右。那么，這是否意味著光伏板塊入場(chǎng)時(shí)機(jī)的到來？

在回答這個(gè)問題之前，我們先來搞清楚近期光伏板塊為何持續(xù)下跌。筆者認(rèn)為，核心原因主要有以下幾點(diǎn)：

·第一，海外市場(chǎng)需求邊際增速顯著下滑。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，8-10月份我國(guó)光伏組件出口量分別為14.3GW、12.7GW和11.8GW，分別環(huán)比下滑9%、11%和7%。其中，占比超過50%的歐洲市場(chǎng)受安裝工人不足、庫(kù)存水平較高等因素的影響，需求下滑最為顯著。

·第二，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下行。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，11月至今，硅料（致密料，下同）、硅片（182，下同）、電池片（182，下同）、組件（182，下同）價(jià)格跌幅分別為9%、18%、8%和3%。

·第三，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。索比光伏網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，至2022年末，硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別達(dá)到115萬噸、731GW、568GW和556GW。2022年上半年，四大環(huán)節(jié)擬擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)到269萬噸、369GW、292.5GW和360.5GW。

對(duì)比2021年9月開始的上一輪下行行情，彼時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格受季節(jié)性需求放緩影響，進(jìn)入11月份同樣出現(xiàn)了不同程度的下跌，硅料、硅片、電池片、組件跌幅分別達(dá)到14%、17%、7%和10%。但與當(dāng)下不同的是，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和，尚未出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。后續(xù)的持續(xù)下跌，更多是受外圍利空因素的影響。在A股市場(chǎng)企穩(wěn)后，光伏板塊也開啟了強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)。

而本輪下行行情與去年相比最大的不同在于，主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正逐步加劇，并且在硅片環(huán)節(jié)表現(xiàn)的尤為明顯。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，硅片價(jià)格自8月份開始便已出現(xiàn)上漲無力的情況，而同期硅料、電池片均有不同程度漲幅。此外，兩大硅片寡頭TCL中環(huán)和隆基綠能的綜合毛利率也分別由2021年的21.69%和20.19%下降至2022Q3的17.92%和16.11%。

此外，光伏板塊在經(jīng)過了連續(xù)兩年的高速增長(zhǎng)以后，業(yè)績(jī)基數(shù)顯著提升，多數(shù)企業(yè)2023年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)出現(xiàn)一定程度的下滑，尤其是在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格可能進(jìn)入下行周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下。

因此，雖然當(dāng)前光伏板塊的估值水平已經(jīng)處于相對(duì)低位，但相比于前兩年，投資價(jià)值要遜色不少。不過，光伏板塊受益于廣闊的市場(chǎng)空間，投資機(jī)會(huì)依然存在。筆者認(rèn)為，2023年光伏板塊的投資機(jī)會(huì)主要集中于：

·第一，技術(shù)變革。N型電池技術(shù)只是光伏行業(yè)的過渡性技術(shù)，晶硅-鈣鈦礦疊層電池才是發(fā)展終極。隨著資本的涌入、企業(yè)的加碼，鈣鈦礦、疊層等前沿電池技術(shù)大概率會(huì)取得一定的進(jìn)展。

·第二，膠膜環(huán)節(jié)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和，同時(shí)隨著N型組件加速滲透，POE膠膜市場(chǎng)需求顯著提升。由于核心原材料POE粒子存在一定的供給瓶頸，或?qū)?duì)POE膠膜的供給產(chǎn)生一定影響。

·第三，跟蹤支架環(huán)節(jié)。組件價(jià)格如果進(jìn)入下行周期，將有利于提升跟蹤支架在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滲透率。據(jù)某自媒體人的走訪調(diào)研，目前國(guó)內(nèi)新開工的光伏大基地項(xiàng)目已經(jīng)開始采用跟蹤支架。

·第四，跨界者。光伏行業(yè)的持續(xù)高景氣，會(huì)吸引更多的企業(yè)加入，而且這些企業(yè)的業(yè)績(jī)基數(shù)往往較低，股價(jià)彈性相對(duì)較高。

·第五，差異化競(jìng)爭(zhēng)。雖然光伏行業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化特征較為顯著，但部分企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品等層面也實(shí)現(xiàn)了一定的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如光轉(zhuǎn)膠膜、中高端分布式市場(chǎng)等。

最后需要指出的是，當(dāng)前光伏板塊的投資其實(shí)非?？简?yàn)投資者對(duì)于行業(yè)技術(shù)發(fā)展的掌控能力。在技術(shù)層面遠(yuǎn)未發(fā)展成熟的背景下，市場(chǎng)格局仍存在較大變數(shù)。同時(shí)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，部分企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可能愈發(fā)凸顯。