近日，國(guó)內(nèi)新能源巨頭龍?jiān)措娏Α⑷龒{能源先后發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，業(yè)績(jī)不增反降，或者增速放緩，令投資者倒抽一口涼氣。

　　之前的數(shù)年，新能源一直是火熱的賽道，獲得了機(jī)構(gòu)和投資者的大量關(guān)注，大批資金涌入，相關(guān)上市公司也迎來(lái)了久違的股價(jià)大漲，估值得到大幅提高。投資者信心滿(mǎn)滿(mǎn)，眾口一詞，新能源是綠色朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，仿佛后世的財(cái)富自由就要靠投資新能源實(shí)現(xiàn)。

　　樂(lè)觀之下，更需冷靜思考。其實(shí)，新能源的發(fā)展仍然面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　花一塊錢(qián)買(mǎi)那是投資，花10塊錢(qián)去買(mǎi)20年后實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)，就叫投機(jī)了，或者說(shuō)，已經(jīng)看到了20年后的業(yè)績(jī)，哪還剩下什么想象空間。

　　龍?jiān)措娏?、三峽能源業(yè)績(jī)快報(bào)引發(fā)投資者擔(dān)憂!

　　1月31日，龍?jiān)措娏娣Q(chēng)，2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44.54億-51.97億元，同比下降30%-40%。這是龍?jiān)措娏ψ?014年以來(lái)首度凈利同比下滑。

　　2019-2021年，龍?jiān)措娏Φ膬衾麧?rùn)分別為45.26億元、49.77億元、64.04億元，增幅分別達(dá)6.66%、9.97%、28.67%。

　　去年前三季度，龍?jiān)措娏w母凈利潤(rùn)53.53億元。以此計(jì)算，該公司去年四季度的凈虧損在1.56億-8.99億元。

　　龍?jiān)措娏ΨQ(chēng)，去年部分陸上風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)展“上大壓小”專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃拆除老機(jī)組，以及烏克蘭項(xiàng)目受俄烏沖突等因素影響，導(dǎo)致盈利預(yù)期下降，存在減值跡象。

　　三峽能源2月7日公告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入237.7億元，較上年同期(調(diào)整后)增長(zhǎng)44.95%，歸母凈利潤(rùn)70.99億元，較上年同期(調(diào)整后)增長(zhǎng)10.52%。第四季度歸母凈利潤(rùn)只有9.3億元，成為全年表現(xiàn)最差的季度。

　　發(fā)電量較上年同期增長(zhǎng)46.21%，上網(wǎng)電價(jià)沒(méi)問(wèn)題，營(yíng)收和上網(wǎng)電量基本同比例上升，但利潤(rùn)沒(méi)有和收入同步增長(zhǎng)，除了因?yàn)槭召?gòu)項(xiàng)目帶來(lái)的少數(shù)股東權(quán)益大幅增加之外，還有成本開(kāi)支的問(wèn)題!

　　全年利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于收入增長(zhǎng)，如果成本上升這一勢(shì)頭延續(xù)，那么對(duì)新能源的估值將全面改寫(xiě)。

　　新能源加速進(jìn)入市場(chǎng)交易 三大風(fēng)險(xiǎn)待解

　　根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，到2030年，新能源將全面參與市場(chǎng)交易。

　　隨著電力體制改革和電力市場(chǎng)建設(shè)的不斷深入，高比例新能源利用的系統(tǒng)成本已初步顯性化。未來(lái)通過(guò)市場(chǎng)化方式體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，引導(dǎo)合理投資和經(jīng)濟(jì)消納是大勢(shì)所趨。

　　新能源入市前，在全額保障性收購(gòu)制度下可以享受“保量保價(jià)”政策，即電量方面優(yōu)先消納，電價(jià)方面享受政府定價(jià)，大部分存量項(xiàng)目還享受度電補(bǔ)貼，收益基本上由實(shí)際上網(wǎng)電量決定，具有相對(duì)穩(wěn)定的收益預(yù)期。

　　新能源入市之后，盡管電量方面相對(duì)來(lái)說(shuō)仍然可以?xún)?yōu)先消納，電價(jià)與收益方面卻面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)中，交易價(jià)格隨行就市，新能源參與市場(chǎng)交易原則上在同一時(shí)段、同一地理位置與傳統(tǒng)煤電同質(zhì)同價(jià)，供需寬松的時(shí)段和區(qū)域?qū)⒚媾R降價(jià)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)中，市場(chǎng)分時(shí)價(jià)格波動(dòng)則更大，風(fēng)險(xiǎn)加劇。二是曲線風(fēng)險(xiǎn)。曲線風(fēng)險(xiǎn)主要是由新能源出力波動(dòng)性、間歇性造成的，新能源發(fā)電出力曲線難以與用戶(hù)的用電曲線匹配，因此其負(fù)荷高峰賣(mài)高價(jià)的電量相對(duì)較少，負(fù)荷低谷賣(mài)低電價(jià)的電量相對(duì)較多，導(dǎo)致即使與煤電同質(zhì)同價(jià)，全年下來(lái)結(jié)算均價(jià)也很難與煤電價(jià)格持平。三是偏差風(fēng)險(xiǎn)。偏差風(fēng)險(xiǎn)主要是由新能源出力隨機(jī)性造成的，當(dāng)前各地新能源出力預(yù)測(cè)偏差仍然較大，在現(xiàn)貨市場(chǎng)中需要為預(yù)測(cè)偏差引發(fā)的平衡成本付費(fèi)，即出力超出部分往往低價(jià)賣(mài)出，出力不足的部分往往需要高價(jià)被替發(fā)。從近幾年各地新能源參與市場(chǎng)的情況來(lái)看，新能源入市后收益均有不同程度的降低，運(yùn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)的地方尤為明顯。新能源入市之后的收益預(yù)期非常不穩(wěn)定，將影響投資主體積極性，是新能源入市之后的一大挑戰(zhàn)。

　　未來(lái)空間還剩幾許!業(yè)績(jī)預(yù)期到底如何?

　　綜合目前各家研究機(jī)構(gòu)對(duì)新能源最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2050年實(shí)現(xiàn)70億千瓦風(fēng)電光伏裝機(jī)，其中風(fēng)電裝機(jī)約25億千瓦，光伏裝機(jī)約45億千瓦，發(fā)電量占全社會(huì)用電量的三分之二。

　　如果以風(fēng)電為例，假設(shè)龍?jiān)措娏惋L(fēng)電行業(yè)同速發(fā)展，2022年底國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)3.65億千瓦，按照上面2050年預(yù)測(cè)裝機(jī)25億千瓦，未來(lái)28年還有5.8倍增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)速度略超7%。

　　這個(gè)預(yù)測(cè)采用了線性增速，實(shí)際整個(gè)過(guò)程中的發(fā)展速度是前高后低，為簡(jiǎn)化模型，按這個(gè)方式簡(jiǎn)單計(jì)算。

　　目前龍?jiān)措娏股市盈率26倍， 三峽能源市盈率22倍。從上面的年均增速來(lái)看，不能不說(shuō)機(jī)構(gòu)給出了一個(gè)令人羨慕的估值。

　　當(dāng)然，從事運(yùn)營(yíng)的新能源發(fā)電商還可以累積裝機(jī)，填充業(yè)績(jī)，用時(shí)間來(lái)化解估值，投資者總有解套的機(jī)會(huì)，但是值不值得花那么久的時(shí)間，就是尋求一個(gè)解套的結(jié)果?

　　作者：電力網(wǎng)團(tuán)隊(duì)

　　部分參考《中國(guó)電力企業(yè)管理》2022年03期《新形勢(shì)下新能源如何迎戰(zhàn)電力市場(chǎng)》 作者：向來(lái)